[비즈한국] Một trong những nguyên nhân kích hoạt đợt điều chỉnh cổ phiếu bán dẫn tuần trước chính là tin tức liên quan đến Meta. Khi kế hoạch bán nguồn tài nguyên điện toán dư thừa từ các trung tâm dữ liệu và chip bán dẫn AI (vốn được Meta đổ tiền đầu tư phát triển mô hình AI riêng) cho các đối tác bên ngoài được công bố, thị trường đã đón nhận đây như một tín hiệu cho thấy “liệu việc đầu tư quá mức vào AI đã diễn ra hay chưa”. Hệ quả là trong tuần qua, chỉ số ngành bán dẫn S&P500 giảm 6% và chỉ số ngành bán dẫn KOSPI giảm 9%.
Vậy, liệu thời kỳ đỉnh cao của đầu tư đã thực sự trôi qua? Theo Hana Securities, tỷ lệ tăng trưởng đầu tư cơ sở hạ tầng của 5 "ông lớn" hyperscaler Mỹ bao gồm Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta và Oracle dự kiến sẽ tăng từ 81% trong quý 1 năm nay lên 90% vào quý 3. Thời điểm tỷ lệ tăng trưởng đầu tư bắt đầu thấp hơn tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, tức là thời điểm những tranh cãi về việc thực sự đi qua đỉnh cao bùng nổ, được dự báo là quý 3 năm sau.
Dòng tiền tự do (FCF) đã bắt đầu giảm từ mức đỉnh 51,8 tỷ USD vào quý 3 năm ngoái, thu hẹp xuống còn 19,1 tỷ USD vào quý 1 năm nay, và dự kiến sẽ chuyển sang trạng thái thâm hụt trong quý 3 và quý 4. Điều này có nghĩa là những "điểm uốn" mà thị trường lo ngại vẫn còn cách khoảng nửa năm đến hơn một năm nữa. Lee Jae-man, chuyên gia phân tích tại Hana Securities, nhận định rằng việc phản ánh các lo ngại về đỉnh cao đầu tư và thu hồi vốn vào thời điểm này là "quá sớm". Ngoài ra, ông cho rằng mức điều chỉnh của KOSPI là quá mức khi xét đến việc lợi nhuận hoạt động dự kiến trong 12 tháng tới của Samsung Electronics và SK Hynix đều đang tăng so với cùng kỳ năm trước và so với tháng trước.
Xét theo con số, biên độ điều chỉnh đã tiệm cận mức tồi tệ nhất trong quá khứ. Kể từ năm 2023, mức sụt giảm sâu nhất của KOSPI từ đỉnh là 20%. Giả sử mức giảm 20% tương tự xảy ra từ đỉnh 9115 điểm vừa qua, chúng ta sẽ có mốc 7290 điểm; trong khi đó, mức thấp nhất trong phiên ngày mùng 3 là 7378 điểm. Ngay cả khi lấy đợt điều chỉnh khốc liệt nhất trong 3 năm qua làm thước đo, thì tính toán cho thấy còn chưa đầy 100 điểm nữa là chạm đáy. Chỉ số đo lường mức độ chênh lệch của giá cổ phiếu so với giá trung bình trong một tháng qua cũng cho thấy điều tương tự.
Tuần trước, chỉ số KOSPI đã bị đẩy xuống mức thấp hơn gần 9% so với đường trung bình 20 ngày (tỷ lệ lệch 91,3%), đây là trạng thái bị đè nén mạnh nhất kể từ năm ngoái. Giá cổ phiếu có xu hướng quay trở lại mức trung bình khi càng rời xa nó, và con số 9240 điểm mà Hana Securities đưa ra là giá trị được tính toán dựa trên giả định rằng mức độ bị đè nén sẽ phục hồi về mức trung bình kể từ năm 2025 (103,3%). Đây không phải là chỉ số mục tiêu do công ty chứng khoán cam kết, mà gần giống như một phép tính kỹ thuật để ước lượng xem nếu chiếc lò xo bị nén bật trở lại thì nó có thể vươn tới đâu.
Hai báo cáo từ hai công ty chứng khoán được công bố cùng ngày đã đưa ra những cách hiểu khác nhau về lãi suất dù cùng quan sát một chỉ số việc làm của Mỹ. Hana Securities tập trung vào phản ứng của thị trường trái phiếu. Khi số liệu việc làm tháng 6 yếu hơn dự kiến, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm (lãi suất ngắn hạn) đã giảm nhanh hơn kỳ hạn 10 năm. Kết quả là chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài và ngắn hạn đã nới rộng từ 29bp trong tháng 6 lên 35bp. Hana Securities xem đây là tín hiệu cho thấy lo ngại về việc tăng lãi suất đã giảm bớt. Trong quá khứ, các cổ phiếu tăng trưởng thường mạnh mẽ trong xu hướng này. Kể từ năm 2015, trong các giai đoạn tương tự, tỷ suất sinh lời trung bình hàng tháng của chỉ số cổ phiếu tăng trưởng S&P500 đạt mức cao nhất là 1,7%, trong đó các ngành như bán dẫn, phần cứng, dược phẩm sinh học tại Mỹ và bán dẫn, dược phẩm sinh học, quốc phòng tại Hàn Quốc có hiệu suất tốt.
Ngược lại, BNK Securities lại nhìn vào một khía cạnh khác trong cùng chỉ số việc làm. Số lượng việc làm phi nông nghiệp tháng 6 chỉ tăng 57.000, nhưng tỷ lệ thất nghiệp lại giảm xuống 4,2%. Cách lý giải ở đây là không phải do số lượng việc làm tăng mạnh, mà do số người tìm việc giảm đi. Kim Sung-noh, chuyên gia phân tích, cho rằng nếu tính thêm gánh nặng lạm phát, lãi suất quy tắc Taylor sẽ vẫn duy trì ở mức 6,82% như hồi tháng 5. Ông cũng chỉ ra rằng thị trường đang phản ánh khả năng tăng lãi suất 25bp trong tháng 9-10. Một bên đọc được khả năng phục hồi của cổ phiếu tăng trưởng thông qua việc lợi suất trái phiếu giảm, trong khi bên kia nhìn vào tỷ lệ thất nghiệp giảm và gánh nặng lạm phát để nhận định rằng cảnh giác về lãi suất vẫn chưa kết thúc.
Cũng có những cảnh báo rằng sự tập trung quá mức vào ngành bán dẫn đã trở nên quá nghiêm trọng. BNK Securities nhận định rằng khi dòng tiền chỉ đổ dồn vào bán dẫn, ngày càng có nhiều cổ phiếu trên thị trường bị giao dịch với mức giá quá rẻ. Các doanh nghiệp có vốn hóa thị trường thấp hơn cả số tiền mặt mà họ đang nắm giữ đang xuất hiện ngày càng nhiều. Đồng thời, chỉ số biến động KOSPI (V-KOSPI) cũng đã tăng lên mức cao kỷ lục trong lịch sử, cho thấy sự bất an của thị trường đang gia tăng. Do đó, công ty này đã chuyển hướng chú ý sang ngành sinh học - y tế.
Trong tháng 6, kim ngạch xuất khẩu ngành sinh học - y tế đạt 1,92 tỷ USD, mức cao nhất từ trước đến nay. Chỉ số y tế toàn cầu cũng đã phá vỡ kỷ lục cao nhất mọi thời đại. Tuy nhiên, giá cổ phiếu ngành y tế trong nước vẫn đang bị đè nén. Chỉ số P/E dự phóng 12 tháng và P/B đang ở mức thấp nhất kể từ năm 2015. Điều này có nghĩa là kết quả kinh doanh và chỉ số xuất khẩu đang cải thiện nhưng giá cổ phiếu lại bị bỏ quên. Chuyên gia Kim Sung-noh cho rằng: "Cần có một góc nhìn mới để tìm kiếm cơ hội đầu tư bên ngoài ngành bán dẫn".
Vậy nhà đầu tư cá nhân nên ứng phó như thế nào? Các công ty chứng khoán chỉ ra rằng dù chu kỳ lợi nhuận bán dẫn vẫn đang tồn tại, nhưng công thức "đặt toàn bộ tài khoản vào một ngành bán dẫn vẫn thắng" của vài tháng qua có thể đã gần hết thời hạn hiệu lực. Dựa trên tiền đề này, cần xem xét lại một vài nguyên tắc:
Thứ nhất, đây không phải là lúc bán tháo cũng không phải lúc đuổi theo mua, mà là giai đoạn tiếp cận từng phần. Triển vọng lợi nhuận ngành bán dẫn tự thân vẫn đang được nâng lên, nhưng trong tuần này, Samsung Electronics sẽ công bố báo cáo kết quả kinh doanh, và trước giờ mở cửa ngày mùng 7, SpaceX sẽ chính thức được đưa vào chỉ số Nasdaq 100. Đây là sự gia nhập thần tốc chỉ sau 15 phiên giao dịch kể từ khi niêm yết theo quy định Fast Track mà Nasdaq áp dụng tháng trước, và JPMorgan ước tính sẽ có khoảng 4,3 tỷ USD dòng vốn thụ động đổ vào. Vì các yếu tố biến động đang chờ đợi nối tiếp nhau, không có lý do gì để điều chỉnh tỷ trọng cùng một lúc.
Thứ hai, đã đến lúc kiểm tra phía đối diện của sự tập trung. Hana Securities liệt kê các ngành có cả triển vọng lợi nhuận và biên lợi nhuận hoạt động cùng tăng trưởng trong KOSPI là pin thứ cấp, đóng tàu, thiết bị điện và quốc phòng bên cạnh ngành bán dẫn. Trong khi đó, BNK Securities chỉ ra ngành sinh học - y tế đang có định giá ở mức thấp lịch sử dù xuất khẩu đạt mức cao nhất mọi thời đại. Việc tái cơ cấu danh mục đầu tư bằng cách phân bổ vào nhiều ngành được hỗ trợ bởi lợi nhuận, xuất khẩu và định giá là bài toán thực tế đặt ra cho nhà đầu tư cá nhân trong giai đoạn điều chỉnh này.
Thứ ba, nên xác định trước các điểm chuẩn để phán đoán. Việc quan sát xem dòng tiền tự do (FCF) của các hyperscaler có chuyển sang trạng thái thặng dư vào quý 1 năm 2027 như dự kiến hay không, và liệu chênh lệch lợi suất trái phiếu dài và ngắn hạn có tiếp tục phục hồi hay không sẽ giúp đánh giá liệu đợt điều chỉnh này chỉ là giai đoạn tạm nghỉ hay là khởi đầu của sự đảo chiều xu hướng. Trong bối cảnh chỉ số biến động đang ở mức cao nhất mọi thời đại, việc đặt cược vào sự phục hồi bằng các sản phẩm đòn bẩy là lựa chọn xa rời tất cả các nguyên tắc này nhất. Việc lựa chọn cổ phiếu và quyết định đầu tư cuối cùng thuộc về chính nhà đầu tư, nhưng một sự thật đáng nhớ là khi thị trường chỉ nhìn chằm chằm vào một ngành, các con số đôi khi lại chỉ về hướng khác.