[비즈한국] Các sản phẩm quỹ hoán đổi danh mục (ETF) và chứng khoán phái sinh (ETN) đòn bẩy đơn mã vào cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix đang trở thành tâm điểm bàn tán nóng hổi của giới chứng khoán. Chỉ sau hai tháng ra mắt, chúng đã đứng trước nguy cơ bị loại bỏ. Mặc dù được triển khai nhanh chóng theo chỉ đạo của Tổng thống Lee Jae-myung rằng 'chẳng phải chúng ta cần các sản phẩm đòn bẩy sao', nhưng gần đây, những chỉ trích dồn dập cho rằng các sản phẩm này đã làm trầm trọng thêm biến động của thị trường chứng khoán trong nước và đổ thêm dầu vào lửa trong thị trường giá xuống, khiến cơ quan tài chính đang xem xét các biện pháp cải tổ toàn diện hệ thống.
'Cái đuôi' lắc lư 'cái thân'
Các cơ quan tài chính cho rằng đã hình thành sự đồng thuận rằng hiện tượng méo mó dòng tiền thị trường do các sản phẩm đòn bẩy đơn mã gây ra đã vượt quá ngưỡng cho phép.
Vào tháng 6 vừa qua, tổng giá trị giao dịch ETF là 797 nghìn tỷ won, trong đó giá trị giao dịch của 14 loại ETF đòn bẩy đơn mã Samsung Electronics và SK Hynix chiếm tới 26,6% (212 nghìn tỷ won). Một giao dịch mang tính đầu cơ vượt xa giá trị giao dịch trung bình hàng ngày của thị trường KOSDAQ (khoảng 8 nghìn tỷ won) đang diễn ra. Điều này có nghĩa là nguồn thanh khoản hiệu quả vốn cần được luân chuyển lành mạnh đã tập trung ồ ạt vào một 'sòng bạc khổng lồ' mang tên đòn bẩy 2 lần và nghịch đảo của cổ phiếu bán dẫn.
Vào ngày 8 tháng trước, một sự cố đã xảy ra với quỹ 'ACE SK Hynix Single Stock Leverage' của Korea Investment Management. Tại thời điểm đó, giá cổ phiếu SK Hynix giảm 8%, nhưng quỹ ETF này lại đóng cửa phiên với mức tăng vọt 49,7% so với phiên trước. Trong điều kiện bình thường, giá lẽ ra phải giảm khoảng 15-16%, tức là gấp đôi tỷ lệ giảm của tài sản cơ sở, nhưng do khoảng trống về giá xảy ra trong phiên khớp lệnh định kỳ cuối ngày kết hợp với lệnh mua theo giá thị trường ồ ạt, nên việc khớp lệnh đã diễn ra bất thường.
Như vậy, các nguồn vốn khổng lồ vốn phải làm nhiệm vụ bảo vệ chỉ số khi giá cổ phiếu giảm lại đang gây ra tình trạng 'làm sai lệch' xu hướng tăng giảm thông qua cơ chế phòng ngừa rủi ro (hedging) và tái cân bằng tài sản (rebalancing) của các sản phẩm đòn bẩy.
Kết quả này hoàn toàn trái ngược với mục đích ban đầu khi chính phủ áp dụng chính sách. Sau khi nhậm chức, chính quyền Lee Jae-myung đã thực hiện 'cuộc chiến tốc độ' với các ETF đòn bẩy rủi ro cao vì cho rằng 'các quy định quá nghiêm ngặt'. Xem xét việc đô la bị rò rỉ ra nước ngoài do các sản phẩm như ETF đòn bẩy Samsung Electronics niêm yết ở Hong Kong, chính phủ cho rằng cần phải giới thiệu các sản phẩm có thể đầu tư 'rủi ro cao, tỷ lệ đòn bẩy cao'. Tuy nhiên, trái với mục đích chính sách, cho đến nay, rủi ro làm chao đảo thị trường đã trở nên lớn hơn.
Một quan chức trong ngành chứng khoán chỉ ra rằng: 'Đây đang trở thành sản phẩm hấp dẫn nhất đối với các nhà đầu tư lướt sóng nhắm đến mức lợi nhuận 3-5% mỗi ngày. Chức năng tích cực của thị trường chứng khoán là huy động vốn cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ đang bị hạn chế, ngược lại, nó còn ảnh hưởng đến cả giá cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix'.
Cần xem xét khả năng loại bỏ hoàn toàn
Trong và ngoài các cơ quan tài chính, ý kiến cho rằng cần vượt qua việc 'thu hẹp từng bước' các sản phẩm đòn bẩy rủi ro cao và tiến tới 'loại bỏ hoàn toàn' đang được đưa ra. Vì việc áp dụng quá nhanh chóng dưới sự phán đoán chính trị của chính phủ đã làm bỏ qua giai đoạn kiểm tra tác dụng phụ, nên đã có sự đồng thuận rằng cần phải nhanh chóng giải quyết vấn đề.
Trong giới chính trị, những tiếng nói thừa nhận chính sách thất bại và thúc giục cải thiện thể chế nhanh chóng cũng đang bùng nổ. Nghị sĩ Lee Un-ju của Đảng Dân chủ, thành viên Ủy ban Đặc biệt về Thị trường Vốn K của Quốc hội, gần đây đã viết trên Facebook rằng: 'Cần kiểm tra tỉnh táo xem liệu các sản phẩm đòn bẩy đơn mã có nuôi dưỡng thêm một phương tiện đầu cơ khổng lồ khác trong thị trường nội địa hay không. Để bảo vệ nhà đầu tư cá nhân và đảm bảo sự ổn định của thị trường, cần phải tái thẩm định toàn diện, bao gồm cả phương án thu hẹp dần ảnh hưởng của các sản phẩm đòn bẩy'.
Nghị sĩ Ahn Cheol-soo của Đảng Quyền lực Quốc dân cũng chỉ trích vào ngày 6 rằng: 'KOSPI đã trở thành một sòng bạc. Do hiệu ứng lãi kép âm đặc thù của đòn bẩy, tài sản của các nhà đầu tư cũng đang bốc hơi. Tất cả 14 sản phẩm đòn bẩy Samsung-SK Hynix đã ra mắt đều ghi nhận lợi nhuận âm trong một tháng, với mức lỗ tối đa lên tới 35,9%'.
Trước tình thế cấp bách, cơ quan tài chính cũng đã quyết định triệu tập khẩn cấp các CEO của các công ty quản lý tài sản lớn trong nước vào sáng ngày 13 dưới sự chủ trì của Thống đốc Dịch vụ Giám sát Tài chính Lee Chan-jin để tổ chức một cuộc họp. Tại đây, cơ quan này dự định trình bày các biện pháp đối phó và hướng dẫn về những vấn đề do sản phẩm đòn bẩy gây ra.
Thống đốc Dịch vụ Giám sát Tài chính Lee Chan-jin gần đây trong buổi họp báo đã ám chỉ rằng sẽ bắt tay vào chuẩn bị các biện pháp đối phó: 'Đây là sản phẩm được giới thiệu để ngăn chặn rò rỉ quốc khố ra nước ngoài nhưng hiệu quả không đáng kể mà tác dụng phụ lại lớn. Tôi hối hận vì đã không ngăn chặn quyết liệt hơn'. Cơ quan Giám sát Tài chính đang xem xét nhiều phương án để giải quyết tác dụng phụ của sản phẩm đòn bẩy đơn mã, bao gồm cả việc nâng cao tiêu chuẩn tiền gửi ký quỹ cơ bản, đồng thời không loại trừ khả năng đưa ra các biện pháp cứng rắn như cấm hoàn toàn việc ra mắt và bán sản phẩm mới.
Một quan chức cơ quan tài chính dự đoán: 'Vì đánh giá rằng thị trường đã tạo ra một 'sòng bạc' trong giai đoạn tăng giá, nên mối lo ngại về việc cần giảm thiểu rủi ro trước khi thị trường giá xuống thực sự ập đến là rất lớn. Với việc cả chính phủ và giới chính trị đều đã hình thành sự đồng thuận như vậy, các biện pháp đối phó cấp chính phủ đối với các sản phẩm đòn bẩy chắc chắn sẽ sớm được đưa ra'.