[비즈한국] SK Hynix đã niêm yết thành công tại Mỹ. Chứng chỉ lưu ký tại Mỹ (ADR) đã kết thúc phiên giao dịch đầu tiên với mức giá cao hơn khoảng 13% so với giá chào bán là 149 USD. Đơn đặt hàng vượt xa khối lượng chào bán, cho thấy sự quan tâm mạnh mẽ từ các nhà đầu tư Mỹ.
Tuy nhiên, các nhà đầu tư trong nước cần cảnh giác khi coi con số này là dư địa tăng trưởng trực tiếp cho cổ phiếu gốc tại Hàn Quốc. Giá ADR không chỉ phản ánh triển vọng kinh doanh và năng lực cạnh tranh HBM của Hynix, mà còn bao gồm cả sự tiện lợi khi có thể giao dịch ngay tại thị trường Mỹ, khối lượng lưu thông hạn chế trong thời gian đầu niêm yết, cũng như sự khác biệt về tỷ giá và thời gian giao dịch.
Sau phiên giao dịch đầu tiên, khoảng cách càng nới rộng. ADR đóng cửa ở mức 168,49 USD, trong khi tại thị trường chứng khoán trong nước ngày 13, cổ phiếu gốc đã giảm hơn 9% trong phiên xuống mức 1,9 triệu Won. Nếu quy đổi giá đóng cửa tại New York trong ngày giao dịch đầu tiên sang đơn vị cổ phiếu gốc, mức giá này cao hơn hai chữ số so với giá đóng cửa phiên trước tại Seoul. Sau đó, khi giá cổ phiếu gốc trong nước giảm vào ngày 13, khoảng cách do so sánh đơn thuần giữa hai mốc thời gian khác nhau đã nới rộng lên mức 20% trong phiên.
Tất nhiên, không thể gọi đây là mức chênh lệch (premium) chính xác tại cùng một thời điểm. Thị trường chứng khoán trong nước đóng cửa trước khi thị trường New York mở cửa, và trong khoảng thời gian đó, những biến động của cổ phiếu công nghệ và bán dẫn Mỹ cũng như sự thay đổi tỷ giá đã được phản ánh thêm vào. Dù vậy, rõ ràng là tỷ lệ tăng trưởng tại New York không trực tiếp đồng nghĩa với lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu gốc tại Seoul.
Điều cần phân biệt ở đây là nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư Mỹ và sự gia tăng giá trị doanh nghiệp. Việc có nhiều nhà đầu tư tại Mỹ muốn mua cổ phiếu Hynix là một tín hiệu tích cực. Tuy nhiên, việc ADR tăng so với giá chào bán không có nghĩa là giá trị doanh nghiệp hợp lý của Hynix đã tăng tương ứng chỉ trong một ngày. Một phần của sự gia tăng đó có thể là "phí tiếp cận" đối với loại chứng chỉ có thể giao dịch ngay tại Mỹ.
Thông thường, khi chênh lệch giá giữa hai loại chứng khoán dựa trên cùng một công ty trở nên lớn, giao dịch chênh lệch giá (arbitrage) sẽ thu hẹp khoảng cách đó. Nguyên tắc là giá sẽ tiệm cận nhau thông qua các giao dịch mua ở thị trường giá thấp và bán ở thị trường giá cao. Tuy nhiên, giữa cổ phiếu gốc Hynix và ADR, quá trình này khó có thể diễn ra ngay lập tức và không giới hạn.
Việc hủy ADR để chuyển đổi sang cổ phiếu gốc trong nước là có thể thực hiện được. Ngược lại, để ký gửi cổ phiếu gốc trong nước và phát hành thêm ADR mới thì cần có sự đồng ý trước từ công ty, và nếu luật liên quan yêu cầu, cần phải thông qua thủ tục phê duyệt hoặc khai báo với cơ quan chức năng. Trừ trường hợp ADR đã phát hành trước đó được chuyển đổi thành cổ phiếu gốc rồi quay lại ADR, việc tăng tổng lượng ADR tại thị trường New York luôn đi kèm các điều kiện.
Vì lý do này, dù nhu cầu ADR có tăng vọt, cổ phiếu gốc trong nước cũng khó có thể chuyển ngay sang thị trường Mỹ để tăng nguồn cung. Một ngân hàng đầu tư nước ngoài dự báo rằng nếu lượng cổ phiếu có khả năng chuyển đổi không đủ dư địa, ADR của Hynix có thể liên tục giao dịch ở mức giá cao hơn so với cổ phiếu gốc. Trường hợp ADR của TSMC luôn có mức chênh lệch giá hai chữ số so với cổ phiếu niêm yết tại Đài Loan cũng cho thấy khả năng này.
Nhà đầu tư cá nhân cũng không dễ dàng biến khoảng cách này thành lợi nhuận trực tiếp. Mặc dù việc chuyển đổi cổ phiếu gốc sang ADR không bị luật pháp cấm đối với cá nhân, nhưng đây không phải là nghiệp vụ có thể xử lý ngay trên ứng dụng chứng khoán như giao dịch thông thường. Bạn phải thông qua công ty chứng khoán trong nước, Tổng công ty Lưu ký Chứng khoán Hàn Quốc (KSD) và ngân hàng lưu ký, đồng thời phải kiểm tra xem công ty chứng khoán đó có thực sự hỗ trợ nghiệp vụ chuyển đổi cho khách hàng cá nhân hay không. Trên thực tế, việc nhà đầu tư nhỏ lẻ thực hiện giao dịch chênh lệch giá ngay khi thấy sự khác biệt về giá trong ngắn hạn là rất khó.
Có một biến số khác có thể làm tăng sự biến động ngắn hạn của ADR. Nhiều công ty quản lý quỹ tại Mỹ dự kiến sẽ lần lượt ra mắt các ETF đòn bẩy và nghịch đảo liên quan đến ADR của Hynix bắt đầu từ ngày 13. Các sản phẩm này điều chỉnh vị thế phái sinh hàng ngày để duy trì tỷ lệ mục tiêu. Nếu dòng vốn đổ vào các sản phẩm liên quan quá lớn, cung cầu ngắn hạn của ADR và chênh lệch giá so với cổ phiếu gốc có thể biến động nhạy cảm hơn trước. Tuy nhiên, nếu tài sản quản lý và khối lượng giao dịch trong thời gian đầu ra mắt còn nhỏ, ảnh hưởng có thể bị hạn chế, vì vậy chưa thể khẳng định ETF ra mắt sẽ làm gia tăng biến động.
Do đó, câu hỏi quan trọng đối với nhà đầu tư cá nhân không phải là làm thế nào để tận dụng khoảng cách giá, mà là nên mua ở thị trường nào và với mức giá bao nhiêu. Mua ADR có ưu điểm là có thể giao dịch trong giờ làm việc của Mỹ và nắm giữ tài sản bằng đồng USD. Ngược lại, phải chịu chi phí chuyển đổi ngoại tệ và rủi ro biến động tỷ giá Won/USD. Nếu cộng thêm mức chênh lệch cao hơn cổ phiếu gốc, kết quả là bạn đang phải mua cổ phần kinh tế của cùng một công ty với giá đắt hơn so với tại Hàn Quốc.
Người nắm giữ cổ phiếu gốc hiện tại cũng không nên coi tỷ lệ tăng trưởng trong ngày đầu tiên của ADR là giá mục tiêu của cổ phiếu trong nước. Khoảng cách giá có thể được thu hẹp khi cổ phiếu gốc tăng, nhưng cũng có thể được giải quyết khi ADR giảm xuống. Hướng hội tụ sẽ phụ thuộc vào nhu cầu của nhà đầu tư Mỹ, cung cầu của nhà đầu tư nước ngoài tại Hàn Quốc, tình hình ngành bán dẫn và tỷ giá hối đoái.
Trong thời gian tới, các chỉ số cần kiểm tra cũng đã tăng lên. Cần xem xét giá quy đổi sang Won của 10 đơn vị ADR, giá cổ phiếu gốc trong nước, tỷ giá Won/USD, khối lượng giao dịch của cả hai thị trường, cũng như quy mô giao dịch của các ETF đòn bẩy tại Mỹ. Tuy nhiên, cần tránh coi các con số so sánh đơn thuần giữa giá đóng cửa ở các múi giờ khác nhau là mức chênh lệch chính xác. Bởi lẽ, thông tin thị trường Mỹ xuất hiện sau khi thị trường chứng khoán trong nước đóng cửa đã được trộn lẫn vào đó.
Ý nghĩa lớn nhất của đợt niêm yết lần này nằm ở việc mở ra một kênh mới cho các nhà đầu tư Mỹ mua cổ phiếu Hynix. Tuy nhiên, việc khả năng tiếp cận được nâng cao không đồng nghĩa với việc giá trị nội tại của doanh nghiệp cũng tăng tương ứng. Thay vì coi việc ADR tăng vọt là tín hiệu tăng trưởng chắc chắn của cổ phiếu gốc trong nước, cần phải cân nhắc xem giá trị doanh nghiệp và "phí tiếp cận" đang được phản ánh bao nhiêu trong mức giá đó. Ít nhất, hãy tránh việc chấp nhận tỷ lệ tăng trưởng của ADR như là lợi nhuận mục tiêu của cổ phiếu gốc trong nước.