[비즈한국] Dự luật sửa đổi Luật Thương mại đã được thông qua tại phiên họp toàn thể của Quốc hội vào ngày 13 vừa qua, trở thành một 'củ khoai nóng' trong giới tài chính. Trọng tâm của dự luật sửa đổi là 'đối tượng nghĩa vụ trung thành của giám đốc'. Bất kể là công ty niêm yết hay không, dự luật quy định mở rộng đối tượng nghĩa vụ trung thành từ 'công ty' như hiện nay thành 'công ty và cổ đông', nhằm bảo vệ lợi ích của toàn thể cổ đông và đối xử công bằng với lợi ích của tất cả các cổ đông.
Tuy nhiên, trong giới doanh nghiệp đang dấy lên làn sóng phản đối mạnh mẽ, cho rằng chính phủ cần thực hiện quyền tái thẩm (quyền phủ quyết) vì quy định này làm tăng tính bất ổn đối với trách nhiệm pháp lý của giám đốc, từ đó gây cản trở các hoạt động quản trị. 8 tổ chức kinh tế khẳng định: "Việc quy định nghĩa vụ của giám đốc bằng các nguyên tắc pháp lý quá trừu tượng và đơn giản khiến không thể đưa ra các tiêu chuẩn và nội dung chi tiết về nghĩa vụ mà giám đốc phải gánh chịu trong môi trường kinh doanh thực tế". Họ cũng lập luận rằng: "Việc áp đặt nghĩa vụ rộng rãi và chung chung lên tất cả các doanh nghiệp để bảo vệ cổ đông thiểu số có khả năng cao vi phạm 'nguyên tắc cấm dư thừa' theo Hiến pháp".
Đặc biệt, mối lo ngại về sự lan tràn của 'chủ nghĩa dân túy' đang rất lớn khi khả năng các cổ đông đệ đơn kiện vì tội vi phạm tín nhiệm hoặc các lý do khác chỉ vì không hài lòng với các quyết định của hội đồng quản trị trở nên cao hơn. Giới doanh nghiệp vừa và nhỏ cho biết: "Cấu trúc hiện tại khiến họ không thể không dễ bị tổn thương trước các vụ kiện tụng. Nếu điều này dẫn đến việc các quỹ đầu tư mạo hiểm lợi dụng để can thiệp vào quản trị và theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn, công ty sẽ phải lo lắng đến sự tồn vong thay vì việc kinh doanh". Suy cho cùng, lo ngại chính là việc các doanh nghiệp sẽ bị đẩy vào thế "con mồi" cho các dòng vốn đầu cơ.
Tuy nhiên, dù mọi người đều đồng cảm với mục đích của dự luật, nhưng ngay cả trong chính phủ và đảng cầm quyền vẫn có những ý kiến trái chiều. Chủ tịch Cơ quan Giám sát Tài chính Lee Bok-hyun đã đề xuất một cuộc thảo luận công khai với Hiệp hội Doanh nghiệp Hàn Quốc, đồng thời tuyên bố "sẽ từ chức nếu cần thiết để phản đối" trước yêu cầu thực hiện quyền tái thẩm của đảng cầm quyền.
Bất chấp cuộc tranh luận gay gắt về việc ủng hộ hay phản đối, thị trường vẫn cho rằng nếu không có biến số đặc biệt nào, dự luật sửa đổi Luật Thương mại cuối cùng sẽ được thực thi. Kim Soo-hyun, nhà nghiên cứu tại DS Investment Securities, cho biết: "Thời đại tăng trưởng kinh tế thông qua phát triển thần tốc đã qua. Một kỷ nguyên mới đã mở ra, và quyền quản trị là đối tượng của sự kiểm chứng năng lực kinh doanh và thử thách, chứ không phải là đối tượng để bảo vệ". Lee Kyung-yeon, nhà nghiên cứu tại Daishin Securities, nhận định: "Đây không đơn thuần là 'chủ nghĩa tập trung vào cổ đông' để tăng cường quyền lợi, mà có thể đánh giá là bước ngoặt lịch sử thiết yếu để thị trường vốn Hàn Quốc trở nên hiện đại hóa và bình thường hóa".
Chính vì vậy, lời khuyên dành cho nhà đầu tư là nên chuẩn bị tâm thế cho khả năng dự luật được sửa đổi. Theo đó, có ý kiến cho rằng cần quan tâm đến các 'cổ phiếu giá trị', bao gồm các công ty cổ phần (holding company) và cổ phiếu ưu đãi.
Eun Kyung-wan, ủy viên nghiên cứu tại Shinhan Investment Corp, nhận xét: "Dự kiến sẽ có sự đánh giá lại đối với các công ty cổ phần nhờ cải thiện cơ cấu quản trị. Dù có nhiều cơ sở lý thuyết như 'double counting' (tính trùng) hay 'tunneling' (đường hầm) được chỉ ra là nguyên nhân khiến các công ty này bị định giá thấp, nhưng thực tế quản trị mới là yếu tố quan trọng nhất". Ông Eun cũng nói thêm: "Trong cùng bối cảnh, cũng cần quan tâm đến cổ phiếu ưu đãi đang được giao dịch ở mức chiết khấu 30~60% so với cổ phiếu phổ thông. Dự báo giá sẽ tăng trong quá trình thu hẹp khoảng cách về giá trị quyền biểu quyết vốn bị gây ra bởi cơ cấu quản trị doanh nghiệp thiếu minh bạch".
Na Jung-hwan, nhà nghiên cứu tại NH Investment & Securities, tư vấn: "Dự luật sửa đổi Luật Thương mại là yếu tố làm tăng kỳ vọng về các chính sách hoàn trả cho cổ đông như chính sách cổ tức. Cần chú ý đến các cổ phiếu giá trị vốn đã chi trả cổ tức ổn định và có sức hấp dẫn về mặt định giá". Ông Na còn cho biết thêm: "Trong số các cổ phiếu có thiên hướng giá trị, cần quan tâm đến các cổ phiếu liên quan đến tiêu dùng, vốn được kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ các chính sách kích cầu nội địa sau khi sự bất ổn chính trị được xoa dịu".
Ngoài ra, cũng có những quan sát cho rằng cổ phiếu giá trị sẽ được đánh giá lại khi lệnh bán khống được nối lại hoàn toàn từ ngày 31 tới. Cần lưu ý rằng các cổ phiếu tăng trưởng vốn đã tăng giá mạnh hoặc bị định giá quá cao trong thời gian bán khống có thể sẽ chịu áp lực bán khống lớn hơn sau khi hoạt động này quay trở lại. Kim Dae-jun, nhà nghiên cứu tại Korea Investment & Securities, dự đoán: "Một số người cho rằng bán khống sẽ làm tăng biến động giá, nhưng điều đó chỉ xảy ra trong giai đoạn đầu. Thay vào đó, theo thời gian, dòng chảy giá sẽ bình thường hóa hướng tới giá trị hợp lý. Biến động ngắn hạn có thể được tận dụng như một cơ hội để điều chỉnh tỷ trọng danh mục đầu tư".