[비즈한국] Khi tin tức Homeplus, chuỗi siêu thị lớn thứ hai tại Hàn Quốc, bước vào quy trình tái cấu trúc doanh nghiệp được lan truyền, xã hội Hàn Quốc lại một lần nữa sục sôi với những tranh cãi về hành vi “ăn xong chuồn” (vắt chanh bỏ vỏ). Chiến lược “mua lại” (buyout) của các quỹ đầu tư tư nhân (PE, Private Equity), trong đó có MBK Partners – cổ đông lớn của Homeplus, đang trở thành đề tài bàn tán xôn xao. Mua lại là chiến lược điển hình của các quỹ PE, theo đó họ thâu tóm các doanh nghiệp tiềm năng, thúc đẩy tăng trưởng rồi bán lại để thu lợi nhuận.
MBK đã mua lại Homeplus vào năm 2015. Đây là một khoản đầu tư lớn với trị giá khoảng 7,2 nghìn tỷ won, được coi là thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử Hàn Quốc và lớn nhất tại khu vực châu Á - Thái Bình Dương. Tuy nhiên, trong quá trình mua lại, công ty đã phải gánh khoản nợ khoảng 5 nghìn tỷ won. Sau đó, nhiều ý kiến chỉ trích cho rằng trong quá trình điều hành, phía MBK đã tập trung quá mức vào việc trả nợ mà bỏ bê các khoản đầu tư cần thiết. Đặc biệt, khi khoản đầu tư 600 tỷ won của Quỹ Hưu trí Quốc gia (NPS) vào thời điểm mua lại Homeplus cùng với tiền lãi chưa thanh toán đứng trước nguy cơ tổn thất khoảng 900 tỷ won, làn sóng chỉ trích từ công chúng đã dấy lên mạnh mẽ, kèm theo những lo ngại về việc mất vốn công. Điều này tạo ra tâm lý liên tưởng rằng “Quỹ đầu tư tư nhân = Mua lại = Ăn xong chuồn”, khiến chiến lược mua lại tại Hàn Quốc không được đón nhận như một “hoạt động đầu tư bình thường”.
Trong quá khứ, vụ Lone Star bán lại Ngân hàng Ngoại hối (Korea Exchange Bank) hay việc hủy bỏ thương vụ bán lại Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering đã mang lại hình ảnh tiêu cực cho các quỹ PE, và trường hợp Homeplus lần này đã khơi dậy lại những hình ảnh đó. Việc Homeplus là dịch vụ mà người tiêu dùng trực tiếp trải nghiệm hàng ngày cũng khiến tầm ảnh hưởng của nó trở nên lớn hơn. Nhận thức chung lan rộng rằng kể từ khi MBK mua lại Homeplus, các khoản đầu tư quy mô lớn hoặc sự đổi mới là rất hiếm hoi, trong khi số lượng cửa hàng lại giảm đi và chất lượng dịch vụ đi xuống. Đối với người tiêu dùng, trải nghiệm “không còn được như trước” đã dẫn trực tiếp đến việc sụt giảm giá trị thương hiệu. Đối với công ty đầu tư, đó là chiến lược tối ưu hóa chi phí, nhưng đối với người tiêu dùng, họ lại hiện lên như “thủ phạm chính giết chết doanh nghiệp”.
Tại châu Âu, không thể khái quát hóa hình ảnh của các quỹ PE hay các thương vụ mua lại. Mặc dù sự kết hợp của nhiều yếu tố có thể dẫn đến lợi nhuận hoặc thua lỗ, nhưng một thương vụ có thể được đánh giá là tốt hay xấu không chỉ dựa trên hiệu quả đầu tư mà còn dựa trên sự tăng trưởng lành mạnh của doanh nghiệp. Tuy nhiên, tại châu Âu, do các xu hướng địa phương và định hướng chính sách thường ưu tiên các chiến lược quản trị ESG (Môi trường, Xã hội, Quản trị) của toàn bộ doanh nghiệp, nên sự đồng thuận xã hội về việc các quỹ PE cũng cần tạo ra các tấm gương điển hình về mặt môi trường, xã hội và quản trị đã được thiết lập vững chắc hơn so với Hàn Quốc.
Trong hệ sinh thái khởi nghiệp, việc các quỹ PE tham gia vào giai đoạn mở rộng quy mô (scale-up) sau khi doanh nghiệp đạt đến một quy mô nhất định là điều phổ biến. Có những trường hợp tốt mà tại đó quỹ PE đã giúp các công ty khởi nghiệp mở rộng quy mô thông qua cơ cấu hợp tác dài hạn, xem xét cả tính công cộng và giá trị công nghệ.
UiPath là một ví dụ điển hình cho thấy sự tăng trưởng từ một công ty khởi nghiệp tại Romania trở thành doanh nghiệp dẫn đầu thị trường tự động hóa quy trình bằng robot (RPA) toàn cầu. Đặc biệt, công ty được đánh giá là một hình mẫu thành công khi mở rộng quy mô nhờ nhận vốn đầu tư từ các quỹ PE.
Sau các khoản đầu tư VC ban đầu, sự tham gia của các quỹ có tính chất PE như Coatue và Alkeon đã đẩy nhanh quá trình tiến ra thị trường toàn cầu. Tháng 4 năm 2021, UiPath đã thực hiện thành công việc thoái vốn (exit) bằng cách niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York.
Celonis, một công ty khởi nghiệp của Đức nay đã trở thành kỳ lân, cũng là một trường hợp tốt. Celonis là doanh nghiệp cung cấp phần mềm giúp trực quan hóa và cải thiện quy trình kinh doanh, đã phát triển nhanh chóng nhờ sự hỗ trợ của nhiều nhà đầu tư. Năm 2021, công ty nhận được khoản đầu tư vòng Series D với định giá 11 tỷ USD (16 nghìn tỷ won). Vòng gọi vốn này được dẫn dắt bởi quỹ PE Durable Capital Partners và công ty đầu tư T. Rowe Price Associates. Công ty quản lý tài sản Franklin Templeton cũng tham gia vào thương vụ này.
Dù Celonis là công ty khởi nghiệp của Đức, nhưng nhờ khoản đầu tư từ các quỹ PE Mỹ này, nó đã trở thành một trong những công ty khởi nghiệp quan trọng nhất tại châu Âu và Mỹ. Tuần trước, tờ báo kinh tế - công nghệ Fast Company & Inc tại New York đã bình chọn Celonis là một trong những “Doanh nghiệp đổi mới nhất năm 2025”, cho thấy sự đánh giá tích cực vẫn được duy trì.
SUSE, doanh nghiệp hệ điều hành nguồn mở có trụ sở tại Nuremberg, Đức, được mệnh danh là “viên ngọc quý” của ngành công nghệ châu Âu. Là một công ty phần mềm máy chủ dựa trên Linux, SUSE đã nhiều lần đổi chủ do bị cuốn vào các thương vụ mua lại và sáp nhập của các tập đoàn IT lớn toàn cầu vào đầu những năm 2000. Năm 2018, quỹ PE EQT của Thụy Điển đã mua lại SUSE từ tập đoàn phần mềm Micro Focus của Mỹ với giá khoảng 2,5 tỷ USD (3,6 nghìn tỷ won).
Trong quá trình mua lại, SUSE đã yêu cầu đảm bảo tính độc lập về công nghệ, duy trì trụ sở chính tại châu Âu và mở rộng nhân lực, và EQT đã thực sự thực hiện những cam kết này. Họ đã tăng gấp đôi số nhân viên R&D của SUSE, tăng cường quy trình chứng nhận bảo mật trong châu Âu để ra mắt các bản phân phối dành cho chính phủ và các cơ quan công quyền. Năm 2021, họ đã niêm yết SUSE trên Sở giao dịch chứng khoán Frankfurt và thực hiện thoái vốn thành công.
Vậy SUSE có phải là một ví dụ thành công nhờ sự mua lại của quỹ PE không? Vẫn còn quá sớm để kết luận. Tháng 8 năm 2023, EQT đã mua lại số cổ phần còn lại của SUSE và thúc đẩy quá trình hủy niêm yết. Họ thực hiện việc hủy niêm yết tự nguyện bằng cách mua lại cổ phiếu từ các cổ đông nhỏ lẻ với mức giá cao hơn khoảng 67%. Theo thông báo chính thức từ SUSE, mục đích của việc hủy niêm yết là để “đảm bảo sự linh hoạt cho đổi mới dài hạn trong trạng thái không niêm yết”. Ngoài ra, ý chí cùng nhau phát triển doanh nghiệp thông qua quan hệ đối tác tư nhân lâu dài với EQT là rất mạnh mẽ.
Chúng ta nên nhìn nhận trường hợp của SUSE như thế nào? Sau khi được EQT mua lại, SUSE đã cho thấy đà tăng trưởng ổn định về công nghệ và có thể duy trì vị thế của một doanh nghiệp nguồn mở tại châu Âu. Họ được đảm bảo quản lý độc lập như cam kết, và thu hút sự chú ý với cấu trúc mua lại có phản ánh các yếu tố công cộng như ESG. Thương vụ IPO năm 2021 cũng được coi là một cuộc thoái vốn thành công tại thời điểm đó. Tuy nhiên, việc giá cổ phiếu sụt giảm sau IPO cho thấy thị trường có thể đã đánh giá quá cao tiềm năng tăng trưởng của SUSE. Việc hủy niêm yết trở lại có thể dẫn đến những chỉ trích cho rằng chiến lược thực thi trên thị trường công khai đã thất bại và đây chỉ là đợt niêm yết nhằm thoái vốn ngắn hạn.
Tuy nhiên, trường hợp của SUSE có thể trở thành một ví dụ tốt để suy ngẫm về vai trò của quỹ PE, khi nó không chỉ đơn thuần là mua rồi “bán đắt” mà còn là mô hình giúp doanh nghiệp phát triển trong khi vẫn bảo vệ công nghệ, việc làm và các ngành công nghiệp địa phương. Việc các quỹ PE đặt mục tiêu tối thượng là lợi nhuận – vốn là mục đích ban đầu của họ – là điều đương nhiên. Bởi vì, rốt cuộc thì mua lại chính là một “giao dịch” giữa vốn và doanh nghiệp. Tuy nhiên, phương thức giao dịch và triết lý đó cũng có thể được xem xét dưới góc độ của người nuôi dưỡng công ty khởi nghiệp.
Trong quá trình thúc đẩy khởi nghiệp và xây dựng hệ sinh thái mở rộng quy mô, liệu các quỹ PE có thể xóa bỏ cái mác “ăn xong chuồn” để trở thành cộng sự tăng trưởng dài hạn? Để làm được điều đó, cần phải có sự đổi mới đồng thời về cả cấu trúc lẫn nội dung kinh doanh chứ không chỉ là mua lại dựa trên tài chính. Cần có một thiết kế có trách nhiệm, đảm bảo tính công cộng như bảo vệ việc làm, bảo vệ công nghệ song song với các chiến lược thoái vốn minh bạch. Cuối cùng, dù doanh nghiệp cần vốn để phát triển mạnh mẽ, nhưng nếu không có chiến lược giành được sự đồng cảm từ công chúng, kết quả đạt được cũng sẽ gây ra sự phản cảm. Đây không chỉ là vấn đề mất mát hình ảnh hay đánh giá của công chúng. Nó có nghĩa là nếu không nhận được sự đồng cảm trong chiến lược đổi mới kinh doanh, thì kết quả đầu tư cũng sẽ không thể đạt được như ý muốn.
Tác giả Lee Eun-seo tốt nghiệp ngành Luật tại Hàn Quốc và nghiên cứu sân khấu tại Berlin. Cô đang dẫn dắt 123factory, cầu nối hệ sinh thái khởi nghiệp giữa Hàn Quốc và Đức, đặt trụ sở tại Berlin – thành phố nghệ thuật và cũng là trung tâm khởi nghiệp của châu Âu, nơi cô đang cùng phát triển song hành với sự phát triển của thành phố.