[비즈한국] Việc thể chế hóa đầu tư phân đoạn (fractional investment) – hình thức giao dịch tài sản giá trị cao bằng cách chia nhỏ cho nhiều nhà đầu tư – đang bước vào giai đoạn cuối. Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC) gần đây đã công bố các quy định liên quan đến việc cấp phép mới trước thềm đưa các “nền tảng giao dịch đầu tư phân đoạn” vào khuôn khổ quy định chính thức. Trong khi các công ty đầu tư phân đoạn vốn đang duy trì hoạt động dưới dạng dịch vụ tài chính đổi mới chuẩn bị khởi đầu mới với tư cách là doanh nghiệp đầu tư tài chính chính thức, sự chú ý cũng đổ dồn vào tình hình luật hóa chứng khoán mã hóa (STO), vốn được coi là chìa khóa của việc thể chế hóa đầu tư phân đoạn.
Ngày 4, FSC đã hướng dẫn phương án vận hành trước thềm cấp phép mới cho các sàn giao dịch ngoài sàn (nền tảng lưu thông) đầu tư phân đoạn. Cơ quan tài chính sẽ thiết lập đơn vị cấp phép mới cho việc vận hành các nền tảng giao dịch chứng khoán đầu tư phân đoạn vào cuối tháng 9. Việc cấp phép nền tảng lưu thông đầu tư phân đoạn này dựa trên dự thảo sửa đổi Nghị định thi hành và Quy định giám sát của Luật Thị trường vốn và Kinh doanh đầu tư tài chính (Luật Thị trường vốn) nhằm thể chế hóa dịch vụ tài chính đổi mới, dự kiến có hiệu lực từ ngày 25 tháng 9. FSC đã thông qua nội dung này tại phiên họp lần thứ 15 diễn ra ngày 3 vừa qua.
Cơ quan tài chính đã tách biệt khâu phát hành và lưu thông khi xây dựng các quy định liên quan đến đầu tư phân đoạn nhằm ngăn chặn xung đột lợi ích khi nhà phát hành đồng thời đảm nhận khâu lưu thông. Trước đó vào tháng 6, cơ quan này đã giới thiệu giấy phép trung gian đầu tư phát hành dành cho các đơn vị phát hành chứng khoán đầu tư phân đoạn (chứng khoán lợi tức tín thác), và lần này đã tạo ra giấy phép trung gian đầu tư lưu thông, cho phép bán các chứng khoán đã phát hành tại các sàn giao dịch ngoài sàn. Trên nền tảng lưu thông đầu tư phân đoạn, nhà đầu tư có thể giao dịch chứng khoán của nhiều công ty đầu tư phân đoạn khác nhau tại một nơi. Các nền tảng này sẽ cho phép hỗ trợ giao dịch (niêm yết) hoặc hủy niêm yết chứng khoán tương tự như giao dịch cổ phiếu hay tài sản ảo, đồng thời hệ thống công bố thông tin cũng sẽ được thiết lập.
Tuy nhiên, số lượng nền tảng lưu thông đầu tư phân đoạn được cấp phép mới sẽ bị giới hạn tối đa là 2. Cơ quan tài chính cho rằng vì quy mô mua hàng năm của thị trường đầu tư phân đoạn còn nhỏ, chỉ dừng lại ở mức 14,5 tỷ Won (tính đến năm 2024), nên nếu có quá nhiều nền tảng, tính thanh khoản sẽ bị phân tán, làm giảm hiệu quả thị trường. Cơ quan này giải thích rằng việc tập trung tính thanh khoản nhằm kích hoạt giao dịch là cần thiết, vì khả năng chuyển đổi thành tiền mặt (tính thanh khoản) của chứng khoán đầu tư phân đoạn thấp có thể gây thiệt hại cho nhà đầu tư.
Trong 2-3 năm qua, dù nhiều công ty chứng khoán đã ký kết biên bản ghi nhớ (MOU) với các công ty đầu tư phân đoạn nhưng chưa có hoạt động đáng kể, thì nay cơ hội gia nhập thị trường đã mở ra nhờ việc cấp phép nền tảng lưu thông này. FSC đã chỉ rõ ba tiêu chí cộng điểm trong quy trình đánh giá chọn lựa đơn vị vận hành nền tảng lưu thông: △ Hình thức liên danh (công ty chứng khoán - công ty đầu tư phân đoạn) △ Công ty chứng khoán chuyên doanh cho doanh nghiệp vừa và nhỏ tập trung cung cấp vốn mạo hiểm △ Năng lực triển khai dịch vụ nền tảng lưu thông nhanh chóng.
FSC ưu tiên sự tham gia của các công ty chứng khoán vì cho rằng nếu nhiều công ty chứng khoán tham gia liên danh, họ sẽ có lợi thế trong việc đảm bảo nhà đầu tư tiềm năng và chứng khoán đầu tư phân đoạn. Việc đặt điều kiện ưu đãi cho doanh nghiệp chuyên doanh vừa và nhỏ là kỳ vọng các doanh nghiệp này có thể sử dụng các tài sản cơ bản mà họ nắm giữ để chứng khoán hóa, tạo công cụ huy động vốn. Đơn đăng ký cấp phép dự bị cho nền tảng lưu thông sẽ được tiếp nhận trong vòng một tháng sau khi dự thảo sửa đổi Nghị định thi hành và Quy định giám sát Luật Thị trường vốn có hiệu lực.
Đầu tư phân đoạn chủ yếu được chia thành hai loại: 'chứng khoán hợp đồng đầu tư', nơi nhà đầu tư góp vốn vào dự án kinh doanh chung với người khác và nhận kết quả lãi lỗ, và 'chứng khoán lợi tức tín thác', nơi nhà đầu tư ủy thác cho người khác vận hành tài sản cơ bản duy nhất để nhận lợi nhuận. Đầu tư phân đoạn vào tác phẩm nghệ thuật hay thịt bò Hanwoo có thể được phát hành nếu công bố bản cáo bạch chứng khoán dưới dạng chứng khoán hợp đồng đầu tư. Ngược lại, đầu tư phân đoạn vào bất động sản, bản quyền (IP), máy bay... lại thuộc về chứng khoán lợi tức tín thác phi tiền tệ. Hiện tại, các công ty chứng khoán lợi tức tín thác chỉ có thể hoạt động dưới dạng dịch vụ tài chính đổi mới.
Cơ quan chức năng cho rằng sau khi sửa đổi luật và hoàn tất việc thể chế hóa nền tảng lưu thông, việc cải thiện hệ thống liên quan đến đầu tư phân đoạn coi như hoàn thành một chặng. Các công ty đầu tư phân đoạn vốn đã hoạt động nhiều năm dưới dạng dịch vụ tài chính đổi mới sẽ có thể vận hành kinh doanh với tư cách doanh nghiệp đầu tư tài chính chính thức sau khi được cấp phép. Hiện có 6 công ty được chỉ định là dịch vụ tài chính đổi mới (Kasa, Lucent Block, Funble, Musicow, Apanda, Galaxia MoneyTree094480).
Tuy nhiên, do quá trình thể chế hóa diễn ra dần dần nên dự kiến sẽ mất thời gian để thị trường ổn định. Việc tách biệt phát hành và lưu thông khiến các công ty vốn kiêm nhiệm cả hai khâu phải đứng trước lựa chọn, và hầu hết đều chọn mảng phát hành. Các công ty bất động sản phân đoạn như Kasa và Funble, vốn đang cận kề ngày hết hạn dịch vụ tài chính đổi mới, đã nộp đơn đăng ký cấp phép dự bị cho mảng trung gian đầu tư vào tháng 6 và đang chờ xét duyệt. Công ty đầu tư bản quyền âm nhạc Musicow cũng dự kiến nộp đơn xin cấp phép phát hành trong tháng 9.
Ngược lại, một công ty bất động sản phân đoạn khác là Lucent Block (tên dịch vụ là 'Sou') đã thay đổi định hướng từ xin cấp phép phát hành sang xin cấp phép lưu thông gần đây. Mục tiêu của họ là tập trung vào lưu thông chứng khoán thông qua nền tảng và xử lý đa dạng các tài sản thực bên cạnh bất động sản. Heo Se-young, CEO của Lucent Block, cho biết: "Chúng tôi sẽ xây dựng một sàn giao dịch tài sản thực mà nhà đầu tư có thể tin tưởng trong khuôn khổ chính quy".
Một hạn chế khác là ngay cả khi nền tảng lưu thông đầu tư phân đoạn ra đời, chứng khoán hợp đồng đầu tư vẫn không thể thực hiện giao dịch thứ cấp. Bởi lẽ, các nền tảng lưu thông được cấp phép vào tháng 9 tới đây tập trung vào chứng khoán lợi tức tín thác. Trong thời kỳ đầu của dịch vụ đầu tư phân đoạn, nhà đầu tư có thể mua bán chứng khoán qua lại trên chợ nội bộ của nền tảng, nhưng kể từ khi đầu tư phân đoạn được chỉ định là dịch vụ tài chính đổi mới vào năm 2022, giao dịch thứ cấp về nguyên tắc đã bị cấm. Việc khó xử lý chứng khoán trước khi có lợi nhuận đầu tư khiến tính thanh khoản giảm sút và thị trường bị co hẹp. Một đại diện công ty chứng khoán hợp đồng đầu tư cho biết: "Vì khó hủy ngang hoặc chuyển nhượng cho đến khi phát hành và bán hết chứng khoán, nhà đầu tư mất nhiều thời gian mới thu được lợi nhuận, khiến việc kích hoạt nền tảng gặp khó khăn. Đó là lý do tại sao các công ty phải tìm kiếm phương án đa dạng hóa nguồn thu".
Chính vì vậy, luật hóa STO đã trở thành mảnh ghép cuối cùng của việc thể chế hóa đầu tư phân đoạn. Nếu áp dụng STO – hình thức phát hành tài sản thực thành chứng khoán dựa trên nền tảng blockchain – thì việc giao dịch chứng khoán sẽ khả thi bất kể hình thái tài sản. Một đại diện trong ngành cho biết: "Chúng tôi đang kỳ vọng vì nghe nói rằng lộ trình luật hóa STO sẽ có hình hài vào cuối năm nay hoặc đầu năm sau. Nếu việc giao dịch đa phương trở nên khả thi, số lượng nhà đầu tư dự kiến sẽ tăng lên đáng kể".
Việc luật hóa STO có diễn ra trong kỳ họp quốc hội thường kỳ đầu tiên của chính phủ hiện tại hay không cũng đang thu hút sự quan tâm. Hiện tại, có 2 dự luật liên quan đến STO đang được đệ trình lên tiểu ban lập pháp của Ủy ban Chính vụ, bao gồm 'Luật về đăng ký điện tử cổ phiếu, trái phiếu...' liên quan đến việc phát hành chứng khoán mã hóa và sửa đổi Luật Thị trường vốn liên quan đến giao dịch và lưu thông giữa các nhà đầu tư đối với chứng khoán hợp đồng đầu tư.