[비즈한국] Samsung Electronics005930 đã trở lại tâm điểm của thị trường. Các công ty chứng khoán gần đây không ngần ngại sử dụng cụm từ “Samsung đã trở lại” (Samsung is back) khi nói về kết quả kinh doanh quý 4 của Samsung Electronics. Lợi nhuận hoạt động 20 nghìn tỷ won không chỉ là những con số đơn thuần. Sự phục hồi lần này được hiểu không phải là một sự kiện nhất thời mà là tín hiệu cho thấy cơ cấu lợi nhuận của ngành bán dẫn đang thay đổi một cách căn bản.
Cốt lõi của kết quả kinh doanh lần này chính là chất bán dẫn, và trong đó là bộ nhớ. Ước tính giá DRAM trong quý 4 đã tăng khoảng 40% so với quý trước, và NAND tăng hơn 20%. Việc giá tăng dẫn dắt kết quả kinh doanh thay vì sản lượng cho thấy môi trường cung cầu bộ nhớ đã chuyển dịch hoàn toàn sang phía nhà cung cấp. Hana Securities gọi đây là “giá bộ nhớ bạo liệt”. Điều này có nghĩa là các khách hàng máy chủ đã chuyển sang giai đoạn ưu tiên đảm bảo nguồn cung hơn là đàm phán giá.
Xu hướng này được dự báo sẽ còn rõ nét hơn trong năm nay. Các công ty chứng khoán lớn đang đua nhau nâng dự báo lợi nhuận hoạt động của Samsung Electronics cho năm nay. Daishin Securities đưa ra mức lợi nhuận hoạt động là 150 nghìn tỷ won và nâng mục tiêu giá cổ phiếu lên 180.000 won, trong khi KB Securities dự báo 145 nghìn tỷ won và nâng mục tiêu giá lên 200.000 won. Mức này cao hơn gấp đôi so với lợi nhuận hoạt động (khoảng 59 nghìn tỷ won) năm 2018, thời điểm được coi là đỉnh cao của chu kỳ siêu bán dẫn. Đó là lý do tại sao người ta đánh giá rằng đây không chỉ là sự phục hồi ngành nghề đơn thuần mà là bước vào một giai đoạn với nền tảng lợi nhuận hoàn toàn khác.
Điểm khác biệt quyết định của chu kỳ lần này so với quá khứ chính là trí tuệ nhân tạo (AI). Samsung Securities phân tích rằng “trung tâm của hạ tầng AI đã chuyển sang bộ nhớ”. Với sự lan tỏa của AI tạo sinh và các dịch vụ suy luận, hiệu suất xử lý dữ liệu trở nên quan trọng không kém năng lực tính toán, và trong quá trình đó, nhu cầu về DRAM và bộ nhớ băng thông cao (HBM) đang tăng vọt.
Góc nhìn về năng lực cạnh tranh HBM, vốn là yếu tố lo ngại của thị trường trong thời gian qua, cũng đang thay đổi. iM Securities đánh giá rằng “khả năng cao HBM4 của Samsung Electronics sẽ bắt đầu được xuất xưởng từ cuối quý 1 năm nay”, cho thấy năng lực cạnh tranh công nghệ của hãng thực tế đã bước vào giai đoạn phục hồi.
Ngoài ra, một điểm đáng chú ý là các nhà cung cấp dịch vụ Hyperscaler lớn đang yêu cầu các hợp đồng cung ứng dài hạn lên tới 3 năm. Điều này cho thấy khả năng biến động giá cực đoan vốn đã gây khó khăn cho ngành công nghiệp bộ nhớ trong quá khứ có thể được giảm thiểu về mặt cấu trúc.
Tuy nhiên, không phải mọi bộ phận kinh doanh đều đang thuận lợi. Giá bộ nhớ tăng vọt đang trở thành “con dao hai lưỡi” ngay trong nội bộ Samsung Electronics. Các bộ phận kinh doanh thành phẩm (set) như điện thoại thông minh và thiết bị gia dụng đang chịu gánh nặng chi phí linh kiện tăng nhanh.
Theo iM Securities và Heungkuk Securities, tỷ trọng của DRAM trong chi phí sản xuất PC và điện thoại thông minh hiện là khoảng 9,9%, cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử là 5,4%. Thực tế, lợi nhuận của bộ phận MX (Trải nghiệm di động) trong quý 4 đã thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Đây là cấu trúc mà lợi nhuận bộ nhớ kiếm được bị bù trừ một phần bởi bộ phận thành phẩm.
Mặc dù vậy, góc nhìn của thị trường vẫn lạc quan. Đó là vì đòn bẩy lợi nhuận của mảng bộ nhớ đã tăng lên mức không thể so sánh với quá khứ.
Giá cổ phiếu hiện tại của Samsung Electronics đang dừng ở mức PBR (tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách) từ 1,5 đến 1,8 lần dựa trên kết quả dự kiến năm nay. So với mức định giá từ 3 đến 5 lần của các đối thủ cạnh tranh bộ nhớ toàn cầu như SK Hynix hay Micron, đây vẫn được đánh giá là vùng giá chiết khấu.
KB Securities đánh giá Samsung Electronics là “lựa chọn hấp dẫn nhất trong số các doanh nghiệp DRAM toàn cầu”. Mặc dù trong ngắn hạn không thể loại trừ khả năng điều chỉnh do tăng giá sốc, nhưng xu hướng lớn về việc mở rộng nhu cầu mang tính cấu trúc do AI dẫn dắt và tái cơ cấu lợi nhuận tập trung vào bộ nhớ khó có thể đảo ngược.
Nghe nói rằng ngay cả những người không quan tâm đến chứng khoán cũng bắt đầu mua cổ phiếu Samsung Electronics. Có những lời đùa cợt rằng đến lúc này thì có nên thận trọng không. Tuy nhiên, nếu dự báo lợi nhuận hoạt động 150 nghìn tỷ won trong năm nay trở thành hiện thực, thì mức giá cổ phiếu 130.000 won hiện tại khi nhìn lại sau này rất có khả năng sẽ không được nhớ đến là “mức giá quá đắt không thể mua” mà là “vùng giá đủ rẻ để có thể mua”. Samsung Electronics hiện đang bước vào giai đoạn chứng minh bản thân một lần nữa bằng những con số.