[비즈한국] Nhìn vào các chỉ số kinh tế Hàn Quốc gần đây, không ít người phải băn khoăn. Giá cổ phiếu tăng mạnh, tỷ giá Won/USD cũng tăng theo, còn lãi suất thì vẫn không chịu hạ nhiệt. Thông thường, khi kinh tế khởi sắc, giá cổ phiếu sẽ tăng và đồng Won sẽ mạnh lên, nhưng việc cả ba cùng chuyển động theo một hướng như hiện nay là điều không phổ biến. Chính vì vậy, tình hình hiện tại khó có thể giải thích bằng công thức ‘phục hồi kinh tế’ đơn thuần. Bởi lẽ, đây không phải là sự cải thiện đồng đều trên toàn bộ nền kinh tế, mà giống một giai đoạn quá độ, nơi sự bùng nổ của một ngành công nghiệp cụ thể chồng chất lên các yếu tố bất ổn. Dù các con số trông có vẻ tích cực, nhưng cần phải xem xét kỹ lưỡng bối cảnh tạo nên những con số đó.
Trong báo cáo 'Xu hướng kinh tế gần đây tháng 1' công bố ngày 16, Chính phủ đánh giá rằng: “Nhu cầu trong nước như tiêu dùng đang được cải thiện, và dòng chảy phục hồi kinh tế đang tiếp diễn nhờ xuất khẩu lấy trọng tâm là chất bán dẫn”. Trên thực tế, trong quý 3 năm ngoái, tiêu dùng tư nhân đã tăng 1,3% so với quý trước, cho thấy xu hướng tăng trưởng có ý nghĩa sau một thời gian dài. Xuất khẩu tháng 12 cũng ghi nhận tốc độ tăng trưởng hai con số nhờ chất bán dẫn, và cán cân thương mại đã duy trì thặng dư 11 tháng liên tiếp. Số lượng người có việc làm cũng tăng hơn 160.000 người so với năm trước. Chỉ nhìn vào các chỉ số, hoàn toàn có cơ sở để đưa ra đánh giá rằng 'đã qua đáy'.
Tuy nhiên, cần phải xem xét liệu những con số này có giải thích được toàn bộ bầu không khí của thị trường tài chính hiện nay hay không. Tiêu dùng tuy phục hồi theo quý nhưng xu hướng theo tháng vẫn còn biến động thất thường. Doanh số bán lẻ tháng 11 năm ngoái đã giảm hơn 3% so với tháng trước, và tất cả các mặt hàng thiết yếu đều giảm. Chính phủ cũng cho rằng biến động theo tháng là rất lớn do hiệu ứng cơ sở hoặc ảnh hưởng từ kỳ nghỉ lễ kéo dài. Dù có tín hiệu cho thấy tiêu dùng đang sống lại, nhưng vẫn còn quá sớm để nói rằng đây là một sự phục hồi ổn định.
Khoảng cách này càng rõ rệt hơn khi nhìn vào sự tăng giá của cổ phiếu. Tâm điểm của đà tăng chỉ số KOSPI gần đây không phải là sự phục hồi của nhu cầu nội địa, mà là sự bùng nổ của ngành bán dẫn do làn sóng AI. Khi cuộc đua AI tạo sinh bắt đầu trở nên quyết liệt, các tập đoàn Big Tech toàn cầu đã tăng cường đầu tư vào trung tâm dữ liệu và thu mua chất bán dẫn bất chấp môi trường lãi suất cao. Có thể nói, nhu cầu cơ sở hạ tầng AI đang tăng trưởng độc lập, tách rời khỏi xu hướng chung của nền kinh tế. Trong quá trình này, nhu cầu về chất bán dẫn hiệu suất cao như bộ nhớ băng thông rộng (HBM) đã tăng đột biến, và lợi ích này tập trung vào các tập đoàn bán dẫn lớn như Samsung Electronics005930 và SK Hynix00660. Khi giá cổ phiếu của các doanh nghiệp này tăng lên, toàn bộ chỉ số được kéo theo, tạo ra hiệu ứng ảo tưởng như thể kinh tế đang khởi sắc toàn diện.
Tỷ giá hối đoái là một khía cạnh khác của cấu trúc kỳ lạ này. Sự tăng lên của tỷ giá Won/USD không hẳn vì kinh tế Hàn Quốc đột nhiên trở nên tồi tệ, mà phần lớn là do các yếu tố bên ngoài như đồng USD mạnh lên, bất ổn địa chính trị và chính sách thương mại của Mỹ. Đồng Won yếu đóng vai trò có lợi cho các tập đoàn bán dẫn vốn thu doanh thu bằng USD, qua đó nâng đỡ giá cổ phiếu. Một tình thế kỳ lạ đã được tạo ra: tỷ giá vừa là tín hiệu bất ổn, nhưng đồng thời lại tạo đà cho cổ phiếu bán dẫn. Tuy nhiên, hiệu ứng này chỉ giới hạn ở một số doanh nghiệp nhất định. Đối với các doanh nghiệp nội địa và người tiêu dùng, tỷ giá tăng lại trở thành gánh nặng lạm phát.
Lãi suất lại đưa ra một thông điệp khác. Mức lãi suất hiện tại không phải được duy trì vì kinh tế quá tốt. Cơ quan tiền tệ đang chú trọng đến sự ổn định hơn là tăng trưởng. Nếu hạ lãi suất, tỷ giá có thể tăng thêm, điều này có thể kích thích lạm phát. Ngược lại, nếu giữ nguyên hoặc tăng lãi suất, gánh nặng lên các hộ gia đình và tiểu thương sẽ càng lớn. Xét cho cùng, lãi suất hiện tại giống một lựa chọn phòng thủ để quản lý sự không chắc chắn hơn là vì “kinh tế tốt”.
Trong quá trình này, khoảng cách giữa thị trường tài sản và nền kinh tế thực ngày càng xa. Ngành bán dẫn và AI nằm ở trung tâm của nhu cầu thế giới, nhưng nền kinh tế mà nhiều tiểu thương, doanh nghiệp vừa và nhỏ và hộ gia đình cảm nhận được vẫn rất khó khăn. Chỉ số việc làm nhìn bề ngoài có vẻ tốt, nhưng số lượng người thất nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp cùng tăng, cho thấy sự bất ổn về chất lượng việc làm vẫn còn đó. Đầu tư xây dựng tuy phục hồi nhẹ, nhưng trong bối cảnh hơn 290.000 căn nhà vẫn chưa bán được dù đã hoàn thiện, thì rất khó để kỳ vọng vào một sự phục hồi thực sự.
Đánh giá của Chính phủ và phân tích của thị trường không hoàn toàn trái ngược nhau. Chỉ là họ đang nhìn vào cùng một thực tế từ các góc độ khác nhau. Chính phủ nhấn mạnh rằng đã vượt qua giai đoạn tồi tệ nhất của nửa đầu năm, còn thị trường thì cân nhắc xem sự phục hồi này sẽ lan rộng và kéo dài bao lâu. Việc cổ phiếu, tỷ giá và lãi suất cùng tăng là kết quả phản ánh cả hai góc nhìn này.
Do đó, từ khóa giải thích kinh tế Hàn Quốc hiện nay gần với 'bất đối xứng' hơn là 'phục hồi'. Tiêu dùng có dấu hiệu sống lại nhưng vẫn bất ổn, xuất khẩu nghiêng về bán dẫn, còn việc làm và xây dựng vẫn tồn tại những điểm yếu. Cổ phiếu đang phản ánh trước sự bùng nổ của chất bán dẫn AI, nhưng tỷ giá và lãi suất lại không hoàn toàn tin vào sự lạc quan đó. Đó là lý do tại sao các con số nói về sự phục hồi, nhưng con đường phía trước vẫn còn xa và đầy gian nan.