[비즈한국] Sau thời gian ảm đạm ngay cả khi thị trường chứng khoán khởi sắc, chỉ số KOSDAQ cuối cùng đã hồi phục và vượt mốc 1.100 điểm. Trước đó, các cơ quan tài chính đã thắt chặt đáng kể các tiêu chuẩn hủy niêm yết, bao gồm việc xây dựng 'Phương án nâng cao niềm tin và đổi mới thị trường KOSDAQ' với mục tiêu cải thiện chất lượng của thị trường này. Trong khi kỳ vọng về việc xóa bỏ tình trạng định giá thấp (discount) trên KOSDAQ ngày càng tăng nhờ sự quyết tâm của chính phủ, các nhà đầu tư cũng cần cảnh giác vì những tổn thất là điều khó tránh khỏi trong quá trình thanh lọc các doanh nghiệp yếu kém.
Trong bối cảnh quá trình cải thiện chất lượng thị trường KOSDAQ đang diễn ra, tình hình hủy niêm yết hiện nay đang thu hút sự chú ý. Theo công bố của Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX), từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 10 tháng 2 năm 2026, đã có 13 công ty (bao gồm cả SPAC) bị quyết định hủy niêm yết trên thị trường KOSDAQ. Trong cùng kỳ các năm trước, số lượng doanh nghiệp bị hủy niêm yết lần lượt là 2 công ty vào năm 2022, 1 công ty vào năm 2023, 8 công ty vào năm 2024 và 4 công ty vào năm 2025.
Nếu loại trừ các công ty SPAC, 6 công ty đã bị loại bỏ bao gồm: KH Mirae Mulsan, Jangwon Tech174880, KH Construction226360, Pureun Sonamu, Intromedic150840 và PharmAbcine208340. Lý do hủy niêm yết phổ biến nhất là không đạt ý kiến kiểm toán (KH Mirae Mulsan, Jangwon Tech, KH Construction, Pureun Sonamu). Những lý do còn lại là vấn đề về tính liên tục của doanh nghiệp và sự minh bạch trong quản trị (Intromedic, PharmAbcine). Những công ty này đều đã phát sinh lý do hủy niêm yết từ 2-3 năm trước.
Kết quả xem xét lý do hủy niêm yết của các công ty niêm yết KOSDAQ bị quyết định loại bỏ trong năm 2025 (trừ SPAC) cho thấy, lý do bị loại bỏ nhiều nhất là 'vấn đề về tính liên tục và minh bạch trong quản trị' (14 công ty), ám chỉ những doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ hoặc có vấn đề trong kiểm soát nội bộ và cơ cấu quản trị. Tiếp theo là không đạt ý kiến kiểm toán (5 công ty) và tự nguyện xin hủy niêm yết (2 công ty). Ngoài ra còn có các lý do khác như không nộp báo cáo kinh doanh (1 công ty), bị sáp nhập (1 công ty) và trở thành công ty con sở hữu toàn bộ của đơn vị khác (1 công ty).
Các cơ quan tài chính đã công bố phương án cải thiện thị trường KOSDAQ vào tháng 12 năm 2025. Phương án này chia thành 4 nội dung chính: Tăng cường tính độc lập, tự chủ và năng lực của trụ sở KOSDAQ; thiết kế lại quy trình thẩm định và hủy niêm yết theo cấu trúc 'sinh nhiều tử nhiều' (多産多死); tạo điều kiện để các nhà đầu tư tổ chức tham gia ổn định; và tăng cường bảo vệ nhà đầu tư vì một thị trường đáng tin cậy.
Trong đó, cấu trúc 'sinh nhiều tử nhiều' là nguyên tắc giúp các doanh nghiệp công nghệ đổi mới dễ dàng niêm yết hơn, đồng thời nhanh chóng loại bỏ các doanh nghiệp yếu kém. Các cơ quan tài chính giải thích mục đích cải thiện: 'Thị trường KOSDAQ đã tăng trưởng về quy mô như số lượng doanh nghiệp niêm yết và vốn hóa thị trường, nhưng chưa hoàn toàn phục hồi niềm tin sau bong bóng IT. Đang xuất hiện tình trạng chậm trễ trong việc loại bỏ doanh nghiệp yếu kém và các nhà đầu tư tổ chức né tránh đầu tư'.
Theo đó, việc hủy niêm yết đối với các doanh nghiệp niêm yết theo diện đặc biệt về công nghệ đã trở nên dễ dàng hơn. Các doanh nghiệp này được miễn hủy niêm yết trong 5 năm, nhưng nếu trong thời gian này họ kinh doanh lĩnh vực hoàn toàn khác với công nghệ đã được công nhận khi niêm yết, họ sẽ trở thành đối tượng bị hủy niêm yết. Lý do là vì không thể tiếp tục công nhận năng lực công nghệ và tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp. Sở giao dịch đã bổ sung nhân lực thẩm định tại trụ sở KOSDAQ để tối ưu hóa quy trình hủy niêm yết.
Trước đó, vào tháng 1 năm 2025, thông qua 'Phương án cải thiện chế độ IPO và hủy niêm yết', các cơ quan chức năng đã thắt chặt tiêu chuẩn hủy niêm yết thông qua việc nâng cao yêu cầu về vốn hóa và doanh thu, rút ngắn thời gian cải thiện và thắt chặt yêu cầu về ý kiến kiểm toán. Theo đó, bắt đầu từ năm nay, các công ty có vốn hóa dưới 15 tỷ won hoặc doanh thu dưới 3 tỷ won (nếu vốn hóa dưới 60 tỷ won) trên thị trường KOSDAQ sẽ nằm trong diện bị hủy niêm yết. Từ năm 2027, tiêu chuẩn sẽ được nâng dần lên mức vốn hóa dưới 20 tỷ won hoặc doanh thu dưới 5 tỷ won; năm 2028 là dưới 30 tỷ won hoặc doanh thu dưới 7,5 tỷ won; và đến năm 2029, tiêu chuẩn doanh thu sẽ là dưới 10 tỷ won.
Yêu cầu về ý kiến kiểm toán (không phù hợp), yếu tố chiếm tỷ trọng lớn nhất trong các lý do hủy niêm yết, cũng đã được thắt chặt. Ý kiến kiểm toán được chia thành: chấp nhận, ngoại trừ, không phù hợp và từ chối ý kiến. Trong đó, ngoại trừ, không phù hợp và từ chối ý kiến được coi là không đạt. Những công ty nhận ý kiến không đạt trong 2 năm liên tiếp sẽ bị hủy niêm yết ngay lập tức. Với việc thắt chặt các yêu cầu này, số lượng doanh nghiệp bị quyết định hủy niêm yết năm 2025 đã tăng gấp 2,5 lần so với trung bình 3 năm trước (2022~2024). Theo Sở giao dịch, số lượng doanh nghiệp bị quyết định hủy niêm yết là 16 công ty năm 2022, 8 công ty năm 2023, 20 công ty năm 2024 và tăng lên 38 công ty vào năm 2025.
Việc chính phủ thanh lọc các doanh nghiệp yếu kém đã làm tăng kỳ vọng rằng môi trường thị trường KOSDAQ sẽ được cải thiện. Baek Jun-ki, chuyên gia phân tích tại NH Investment & Securities, nhận định: 'Việc thắt chặt hủy niêm yết các doanh nghiệp yếu kém, sửa đổi Luật Thương mại và thông qua các dự luật liên quan đến chào mua công khai sẽ đóng vai trò là yếu tố xóa bỏ tình trạng discount trên KOSDAQ. Nếu tạo được điều kiện để các nhà đầu tư tổ chức tham gia thông qua các phương án nâng cao KOSDAQ, chúng ta có thể kỳ vọng vào việc nâng cao giá trị doanh nghiệp một cách đầy đủ đối với những công ty có kết quả kinh doanh được cải thiện'.
Trong khi đó, trong quá trình hủy niêm yết của các doanh nghiệp yếu kém, các nhà đầu tư hiện tại dự kiến sẽ khó tránh khỏi tổn thất. Giá cổ phiếu của KH Construction, KH Mirae Mulsan, PharmAbcine, Intromedic và Pureun Sonamu - những doanh nghiệp bị hủy niêm yết vào tháng 1 năm nay - đã giảm hơn 90% ngay trong ngày đầu giao dịch thanh lý và cuối cùng giảm tới 99%. Ngay cả khi giao dịch trên thị trường phi tập trung, giá trị thực tế gần như bằng không.
Khi tháng 3, thời điểm quyết toán năm tài chính 2025 đến gần, những thiệt hại bổ sung đã được dự báo. Ngày 9 tháng 2, Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc đã khuyến cáo: 'Thời điểm quyết toán thường đi kèm với các công bố quan trọng liên quan đến đầu tư hoặc các biện pháp quan trọng như hủy niêm yết, dẫn đến những tổn thất bất ngờ. Các nhà đầu tư cần thận trọng khi đầu tư vào các công ty có tính ổn định quản trị kém hoặc tình hình tài chính không lành mạnh'.