[비즈한국] Dòng chảy công bố thông tin của các công ty niêm yết gần đây có thể được tóm gọn trong một câu: Số lượng doanh nghiệp tiêu hủy cổ phiếu quỹ đang tăng lên cùng lúc với số lượng doanh nghiệp đẩy cổ phiếu quỹ ra thị trường. Điều này là do các cuộc thảo luận về bản sửa đổi lần thứ 3 của Luật Thương mại đang trở nên nghiêm túc, làm lung lay nhận thức trước đây rằng "cổ phiếu quỹ là tấm thẻ có thể sử dụng bất cứ lúc nào nếu giữ lại". Trên thực tế, các thông báo hủy cổ phiếu quỹ đã tăng vọt lên mức 50 trường hợp chỉ trong vòng 2 tuần, và các thông báo về 'quyết định xử lý cổ phiếu quỹ' (không phải hủy bỏ) cũng ghi nhận 53 trường hợp trong cùng kỳ, cho thấy xu hướng tăng đồng loạt.
Hủy bỏ hay xử lý… Rủi ro lập pháp đã phân hóa 'chiến lược cổ phiếu quỹ'
Đằng sau xu hướng này là dự thảo sửa đổi Luật Thương mại đang được thảo luận tại Quốc hội với nội dung 'bắt buộc hủy cổ phiếu quỹ'. Theo các báo cáo, Đảng Dân chủ đồng hành đã tuyên bố sẽ xử lý dự thảo sửa đổi lần thứ 3 của Luật Thương mại tại phiên họp toàn thể sớm nhất là vào ngày 24 tháng 2, khiến dư luận cho rằng thời điểm thực thi đã đến gần. Nhiều dự luật liên quan đến nghĩa vụ hủy cổ phiếu quỹ và quy định xử lý đang được đệ trình lên Quốc hội. Một số ý kiến phân tích cho rằng các dự luật này hướng tới việc "về nguyên tắc, cổ phiếu quỹ phải được hủy trong một thời hạn nhất định", đồng thời giới hạn các ngoại lệ như bồi thường cho nhân viên, cổ phiếu ưu đãi cho người lao động hoặc các nhu cầu quản trị kinh doanh thông qua các điều kiện như phê duyệt của đại hội đồng cổ đông.
Điểm mà thị trường chú ý không phải là công thức đơn giản "tăng hủy bỏ là tăng cường hoàn trả cổ đông". Những chỉ trích cho rằng các tập đoàn đã sử dụng cấu trúc phục hồi quyền biểu quyết ngay khi cổ phiếu quỹ được xử lý như một phương tiện để gia tăng cổ phần thân hữu đã liên tục được đưa ra, và các cuộc thảo luận sửa đổi lần này mang tính chất ràng buộc thực tiễn đó theo thể chế. Do đó, phản ứng của các doanh nghiệp cũng bị phân hóa. Các tập đoàn lớn, công ty cổ phần và tập đoàn tài chính có dòng tiền dồi dào đang tăng cường tín hiệu hoàn trả cổ đông bằng cách "hủy bỏ quy mô lớn", trong khi một số doanh nghiệp tầm trung và nhỏ lại có những động thái tận dụng cổ phiếu quỹ thông qua EB (trái phiếu trao đổi) hoặc xử lý cho bên thứ ba để vừa huy động vốn vừa củng cố logic phòng thủ.
Thông báo ngày 20 của TBH Global 005930 cũng được đọc trong bối cảnh "chạy đua tốc độ" này. TBH Global đã quyết định hủy 398.563 cổ phiếu quỹ đã mua lại, với giá trị dự kiến khoảng 500 triệu won. Nếu chỉ nhìn vào số tiền thì đây là một sự kiện nhỏ, nhưng điều thị trường đang quan sát lúc này không phải là quy mô mà là định hướng "công ty đã đưa ra lựa chọn như thế nào".
Khi 'tiền tệ' của M&A biến mất… chi phí sẽ chuyển sang tiền mặt, cổ phiếu mới và EB
Lý do cuộc tranh luận về cổ phiếu quỹ trở nên thú vị là vì vấn đề này không chỉ dừng lại ở 'hoàn trả cổ đông'. Cổ phiếu quỹ từ lâu đã được sử dụng như một loại 'tiền tệ' trong các thương vụ M&A và quản trị doanh nghiệp. Các công ty có thể góp vốn bằng tài sản là cổ phiếu quỹ hoặc trao đổi với công ty đối tác để 확보 cổ phần, tạo ra cổ phần thân hữu, và đôi khi là dựng hàng rào phòng thủ. Các báo cáo gần đây về việc tăng cường hoán đổi cổ phiếu quỹ giữa một số doanh nghiệp cho thấy thảo luận về 'nghĩa vụ hủy bỏ' đang bị đọc như một tín hiệu "phải dùng cổ phiếu quỹ ngay bây giờ".
Nếu luật pháp được thực thi mạnh mẽ và gây áp lực buộc phải hủy cổ phiếu quỹ trong một thời hạn nhất định, các lựa chọn của doanh nghiệp trong M&A hoặc giao dịch cổ phần sẽ trở nên đơn giản hơn. Các giao dịch từng được thanh toán bằng cổ phiếu quỹ nay sẽ cần đến tiền mặt, và nếu thiếu tiền mặt, doanh nghiệp sẽ có động cơ để chấp nhận sự pha loãng do phát hành cổ phiếu mới hoặc gia tăng huy động vốn gián tiếp dưới dạng EB, CB. Các báo cáo về việc thông báo 'xử lý cổ phiếu quỹ' tăng nhanh và việc bán cổ phiếu quỹ trên KOSDAQ tăng vọt trong thời gian ngắn có thể được hiểu là điềm báo cho điều đó.
Tại đây, cũng cần xem xét 'sự đánh lừa thị giác về dòng tiền' khi hủy bỏ cổ phiếu. Việc hủy bỏ cổ phiếu quỹ tự thân nó không làm thoát tiền mặt tại thời điểm hủy, nhưng cuối cùng thì tiền mặt đã thoát ra trong quá trình mua lại cổ phiếu quỹ trước đây, và việc hủy bỏ là hành động đóng lại tùy chọn có thể thanh khoản tài sản đó. Nếu doanh nghiệp tham gia vào "làn sóng hủy bỏ" bằng cách mở rộng mua thêm, thì từ khoảnh khắc đó, khả năng trả cổ tức và khả năng đầu tư buộc phải giảm xuống. Ngược lại, xử lý cổ phiếu quỹ có thể tạo ra dòng tiền vào, nhưng đối với cổ đông, vấn đề pha loãng giá trị cổ phiếu và các vấn đề quản trị do quyền biểu quyết được hồi sinh sẽ đi kèm theo đó.
Cuối cùng, nếu tóm tắt giai đoạn này trong một câu: 'Rủi ro lập pháp' mang tên sửa đổi Luật Thương mại đã khiến cổ phiếu quỹ không còn chỉ được coi là phương tiện hoàn trả cổ đông, đồng thời thúc đẩy việc tái định hình chức năng của cổ phiếu quỹ từng được sử dụng trong M&A và quản trị doanh nghiệp. Việc số lượng thông báo tăng lên không phải là một trào lưu đơn thuần, mà là tín hiệu cho thấy các doanh nghiệp đang bắt đầu tính toán "chi phí sau khi luật thay đổi".