[비즈한국] Trong khi Homeplus liên tục nhấn mạnh sự cần thiết của việc gia hạn thủ tục hồi sinh, cổ đông lớn MBK Partners đã phát đi tín hiệu sẽ ưu tiên giải ngân 100 tỷ won vốn vận hành khẩn cấp dưới dạng tài chính hồi sinh (DIP), khiến cục diện vào phút chót trở nên khó lường. Tuy mang danh nghĩa là "bơm máu 100 tỷ won", nhưng bản chất cốt lõi lại nằm ở việc các bên liên quan sẽ nghiêng về hướng nào trong ngã rẽ: tiếp tục duy trì quá trình hồi sinh hay bãi bỏ thủ tục để chuyển sang giai đoạn thanh lý.
Câu hỏi mà tòa án đặt ra rất đơn giản. Trước thời hạn chót thông qua kế hoạch hồi sinh (ngày 4 tháng 3 tới), tòa án đã yêu cầu các bên liên quan chính đưa ra ý kiến về việc tiếp tục hay bãi bỏ thủ tục hồi sinh. Nếu muốn tiếp tục, họ được cho là phải đệ trình cả phương án huy động vốn và đề cử người quản lý mới từ bên thứ ba. Việc “gia hạn” hồi sinh là có thể, nhưng tòa án muốn nhìn thấy không chỉ “ý chí muốn trụ lại” mà là liệu “tiền để trụ lại” có thực sự được đảm bảo hay không.
'100 tỷ won' chỉ là khởi đầu… Điều tòa án nhìn vào là tính khả thi của việc 'huy động 300 tỷ won'
Khung xương của bản dự thảo kế hoạch hồi sinh theo hướng cải cách cấu trúc mà Homeplus đề xuất khá rõ ràng: huy động 300 tỷ won vốn tài chính hồi sinh (DIP) để đảm bảo vốn vận hành khẩn cấp, bán mảng kinh doanh siêu thị (Homeplus Express), giải thể 41 cửa hàng không hiệu quả và nâng cao hiệu quả sử dụng nhân lực.
Homeplus nhấn mạnh rằng cải cách cấu trúc không chỉ dừng lại ở “kế hoạch” mà đang được thực hiện. Họ tuyên bố đã cắt giảm 3.474 nhân sự tính đến tháng 4 và ước tính hiệu quả cắt giảm chi phí nhân sự vào khoảng 160 tỷ won. Trong số 41 cửa hàng dự kiến giải thể, công ty cho biết 19 cửa hàng đã có kế hoạch chấm dứt kinh doanh trong năm nay.
Việc MBK gợi ý giải ngân trước 100 tỷ won mang đậm tính chất “sơ cứu” để kịp thời hạn này. Cũng có thông tin cho rằng MBK đã bày tỏ quan điểm “sẵn sàng hợp tác thay đổi người quản lý” và nếu việc thay đổi được thực hiện, họ có thể giải ngân trước 100 tỷ won. Tuy nhiên, 100 tỷ won này không đảm bảo ngay việc gia hạn. Điều tòa án muốn kiểm chứng không phải là quân cờ đầu tiên (100 tỷ won), mà là liệu kế hoạch huy động 300 tỷ won (bao gồm cả số vốn còn lại) có thực sự khả thi hay không, và liệu thiết kế dòng vốn này có dẫn đến việc bình thường hóa kinh doanh ngay lập tức hay không.
'Tài sản thế chấp dày' của Meritz - chủ nợ có bảo đảm… biến số lớn nhất của sự hồi sinh
Điều khiến giai đoạn hồi sinh trở thành cuộc chơi “gia hạn hay giải thể” chính là do bảng tính toán lãi lỗ của các bên liên quan khác biệt nhau. Đặc biệt, cảm nhận về thời gian của chủ nợ có tài sản thế chấp và những người cần tiền mặt trực tiếp tại hiện trường là rất khác biệt.
Theo báo cáo, tổng nợ của Homeplus vào khoảng 2.607,8 tỷ won. Trong đó, 1.239,6 tỷ won nợ ưu tiên có tài sản tín thác được nắm giữ bởi Meritz Securities, Meritz Fire & Marine Insurance và Meritz Capital. Tổng cộng 62 cửa hàng trên toàn quốc đã được dùng làm tài sản thế chấp với định giá khoảng 2.800 tỷ won. Theo tính toán đơn giản, giá trị tài sản thế chấp vượt xa quy mô nợ. Đây chính là lý do vì sao khả năng thu hồi vốn gốc vẫn được cân nhắc ngay cả khi quá trình hồi sinh thất bại và chuyển sang thanh lý.
Cấu trúc này nghịch lý thay lại khiến việc huy động vốn hồi sinh (DIP) trở nên khó khăn hơn. Để tiếp tục hồi sinh, cần có vốn mới, nhưng đối với các chủ nợ có bảo đảm, kịch bản sử dụng quyền thế chấp sẵn có để thu hồi nợ có thể hợp lý hơn là chịu thêm rủi ro mới. Thực tế, cùng với quan sát của thị trường rằng “Meritz vẫn im lặng”, có những phân tích cho rằng việc rót vốn trước của MBK mang tính chất “tử chiến” (không còn đường lui).
Ngược lại, thực tế tại hiện trường lại khác. Khi tình trạng khan hiếm vốn kéo dài, việc trả lương không được bình thường hóa và hậu quả là các kệ hàng trống trơn do chậm thanh toán tiền hàng cho các nhà cung cấp ngày càng nhiều. Điều này có nghĩa là logic “cần thời gian để hồi sinh” càng kéo dài, thì nghịch lý rằng cơ sở kinh doanh sẽ suy sụp trong thời gian đó khiến khả năng hồi sinh thực tế lại càng thấp đi.
Tại thời điểm này, “cách sử dụng” 100 tỷ won lại trở nên quan trọng. Dù cùng là 100 tỷ won, nhưng việc ưu tiên ổn định tiền lương, tiền hàng hay tiền thuê mặt bằng sẽ quyết định tốc độ bình thường hóa vận hành cửa hàng, việc nối lại nguồn cung của các đối tác và thái độ đàm phán của chủ nhà. Suy cho cùng, 100 tỷ won mà MBK đưa ra không nên là “cái cớ để gia hạn” mà phải là “sự thực thi có thể khôi phục lòng tin tại hiện trường” thì mới có thể kêu gọi được các dòng vốn tiếp theo.
Giai đoạn hồi sinh của Homeplus giờ đây đã chuyển từ cuộc chiến về những con số sang cuộc chiến về cấu trúc. Trước thời hạn ngày 4 tháng 3, tòa án sẽ phải đánh giá cùng lúc: liệu nguồn vốn hồi sinh (DIP) 300 tỷ won có khả thi không, liệu có thể đạt được thỏa thuận tối thiểu để điều tiết xung đột giữa các chủ nợ có bảo đảm và các bên liên quan tại hiện trường không, và liệu thay đổi cơ cấu quản trị bao gồm việc thay thế quản lý có dẫn đến sự bình thường hóa thực chất hay không. 100 tỷ won của MBK đã làm rung chuyển ván bài, nhưng chưa khẳng định được việc “gia hạn” hồi sinh.