[비즈한국] Không gì hấp dẫn hơn việc nhận cổ tức vào tài khoản mỗi tháng. Đó chính là hình ảnh tài sản của bạn tăng trưởng nhanh gấp đôi chỉ số thị trường. Ngày KOSPI 200 tăng 1%, thì ETF của bạn tăng 2%. Chính sự hấp dẫn đơn giản này đã khiến nhiều nhà đầu tư cá nhân ưa chuộng ETF đòn bẩy. Theo Viện Giáo dục Đầu tư Tài chính, tính đến tháng 2 năm nay, số người hoàn thành khóa đào tạo trước về ETP đòn bẩy trong nước đã đạt 300.000 người, vượt qua con số 205.000 người của cả năm ngoái chỉ sau hai tháng. Ngoài ra, bắt đầu từ cuối tháng này, các quỹ ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ dựa trên Samsung Electronics005930 và SK Hynix000660 sẽ lần đầu tiên được niêm yết tại Hàn Quốc. Đối tượng là hai cổ phiếu đã đáp ứng các điều kiện khắt khe như vốn hóa thị trường trên 10% và khối lượng giao dịch trên 5%. Hiện có 16 sản phẩm đang được chuẩn bị bởi 8 công ty quản lý quỹ. Thời đại mà bạn có thể trực tiếp mua 'ETF Samsung Electronics x2' trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc đã mở ra.
Tuy nhiên, tại sao chính phủ lại cho phép các sản phẩm này nhưng đồng thời yêu cầu thêm 1 giờ đào tạo chuyên sâu trước khi giao dịch các sản phẩm cổ phiếu đơn lẻ, bên cạnh quy định ký quỹ cơ bản 10 triệu won đối với các sản phẩm đòn bẩy hiện có? Và tại sao các cơ quan quản lý tại Mỹ lại ngày càng thận trọng với các quỹ ETF đòn bẩy cao hơn mức x2?
Câu trả lời nằm ở nguyên lý hoạt động của ETF đòn bẩy. Đây cũng là điểm mà các nhà đầu tư phổ thông thường hiểu lầm nhất. Hiểu lầm phổ biến nhất là: "Nếu Samsung Electronics tăng 20% trong một năm, thì ETF đòn bẩy x2 sẽ tăng 40%". Kết luận là không phải như vậy. ETF đòn bẩy không được thiết kế để theo sát gấp đôi 'lợi nhuận tích lũy hàng năm' mà là gấp đôi 'lợi nhuận hàng ngày'. Sự tích lũy của chữ 'hàng ngày' này tạo ra kết quả hoàn toàn khác với trực giác.
Hãy xem một ví dụ đơn giản. Giả sử một cổ phiếu giảm 20% vào ngày đầu tiên và tăng 20% vào ngày thứ hai. Nhìn qua có vẻ như nó đã trở lại vị trí cũ vì cùng biên độ, nhưng thực tế không phải vậy. 1 triệu won trở thành 800.000 won, rồi tăng 20% từ đó thì chỉ còn 960.000 won. Lỗ 4% trong hai ngày.
Vậy nếu bỏ 1 triệu won vào ETF đòn bẩy x2 của cùng cổ phiếu đó thì sao? Ngày đầu tiên giảm 40% còn 600.000 won, ngày thứ hai tăng 40% lên 840.000 won. Với cùng mức giá khởi điểm và cùng biến động, tài sản cơ sở lỗ 4%, nhưng đòn bẩy lại lỗ 16%. Chênh lệch thua lỗ gấp 4 lần. Đây là cái bẫy lớn nhất của ETF đòn bẩy, được gọi là 'hiệu ứng lãi kép âm' hay 'lực kéo biến động' (volatility drag). Hiệu ứng này không rõ ràng khi thị trường di chuyển mạnh theo một hướng. Trong thị trường tăng giá theo đường thẳng, đòn bẩy đôi khi mang lại lợi nhuận hơn gấp đôi.
Vấn đề nằm ở thị trường đi ngang có biến động lớn. Trong các giai đoạn tăng giảm liên tục, ETF đòn bẩy sẽ liên tục bào mòn giá trị ngay cả khi tài sản cơ sở đứng yên. Vì vậy, bản chất ETF đòn bẩy có thể là 'công cụ đặt cược định hướng ngắn hạn' chứ không phải là 'tài sản nắm giữ dài hạn'. Các công ty quản lý quỹ cũng ghi rõ trong bản cáo bạch rằng đây là sản phẩm giao dịch ngắn hạn, và đó là lý do tại sao khóa đào tạo trước khi giao dịch là bắt buộc.
Việc niêm yết ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ lần này là hình thức rủi ro này bị nén lại một mức nữa. Lý do là vì hoàn toàn không có hiệu ứng phân tán rủi ro. Ủy ban Dịch vụ Tài chính đã loại bỏ 'điều kiện phân tán đầu tư vào 10 cổ phiếu trở lên' áp dụng cho các ETF hiện tại để cho phép niêm yết cổ phiếu đơn lẻ 100%, đồng thời yêu cầu tên sản phẩm phải ghi rõ là 'cổ phiếu đơn lẻ'. Đây là tín hiệu yêu cầu nhà đầu tư phải nhận thức rõ rằng không có hiệu ứng phân tán.
Sự quan tâm của thị trường đã rất nóng. Yoon Jae-hong, nhà nghiên cứu tại Mirae Asset Securities, phân tích: "Nếu áp dụng trường hợp ETP đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ của Mỹ, số vốn dự kiến chảy vào ETF đòn bẩy Samsung Electronics và SK Hynix ước tính khoảng 1,7 nghìn tỷ won ở mức thận trọng và 5,3 nghìn tỷ won ở mức tích cực". Ông nhấn mạnh: "Xét việc dòng vốn đầu kỳ tập trung vào 5 phiên giao dịch đầu tiên, cần lưu ý khả năng biến động ngắn hạn tăng vọt ngay sau khi niêm yết". Thực tế, tổng tài sản thuần của các ETP đòn bẩy Samsung Electronics và SK Hynix niêm yết tại Hồng Kông vào tháng 5 năm ngoái đã đạt 4,4 tỷ USD, trong đó riêng số vốn của nhà đầu tư Hàn Quốc chiếm khoảng 280 tỷ won.
Cấu trúc thuế là con dao hai lưỡi. Vì ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ sử dụng cấu trúc phái sinh, nó được phân loại là 'ETF khác' về mặt thuế, lợi nhuận giao dịch sẽ chịu thuế thu nhập từ cổ tức 15,4% và có thể bị cộng vào thu nhập tài chính chịu thuế tổng hợp. Đây không phải là cấu trúc bù trừ lợi nhuận hàng năm hay áp dụng khấu trừ cơ bản 2,5 triệu won như ETF niêm yết nước ngoài. Tuy nhiên, nhờ cấu trúc đánh thuế trên giá trị nhỏ hơn giữa phần tăng thuế và lợi nhuận giao dịch, gánh nặng thuế thực tế thấp hơn so với mức thuế thu nhập chuyển nhượng 22% của ETP đòn bẩy niêm yết tại nước ngoài. Điều này có nghĩa là có động lực rõ ràng để các nhà đầu tư trong nước đang nắm giữ ETP đòn bẩy Samsung/SK Hynix tại Hồng Kông chuyển vốn về trong nước.
Tuy nhiên, đây chỉ có nghĩa là 'thuế có lợi hơn' chứ không có nghĩa là rủi ro của bản thân sản phẩm giảm bớt. Thuế rẻ không làm biến mất lực kéo biến động. Nhu cầu mạnh đồng nghĩa với việc cung cầu tập trung ngay sau khi niêm yết có thể làm tăng biến động giá giữa tài sản cơ sở và ETF. Hơn nữa, khi biến động càng lớn, hiệu ứng lãi kép âm của ETF đòn bẩy càng trở nên rõ rệt.
Nhà nghiên cứu Yoon cũng nhận định: "Khi ETF mới niêm yết, việc nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông hiện hữu rút vốn và chuyển vốn từ ETF bán dẫn cũ diễn ra đồng thời, ảnh hưởng thuần đối với cổ phiếu phổ thông là tích cực nhưng tác động tuyệt đối bị hạn chế". Nói cách khác, kỳ vọng đơn giản rằng giá cổ phiếu Samsung sẽ tăng mạnh nhờ ETF đòn bẩy không được dữ liệu ủng hộ. Thay vào đó, khả năng người nắm giữ đòn bẩy thua lỗ trong giai đoạn biến động lớn là cao hơn.
Vậy ETF đòn bẩy là sản phẩm không nên mua? Không phải vậy. Nó không phải là sản phẩm tốt hay xấu, mà chỉ đơn giản là 'công cụ đặt cược định hướng ngắn hạn'. Nó có ý nghĩa khi bạn có niềm tin mạnh mẽ vào hướng đi của thị trường, thời gian nắm giữ không dài và sử dụng một tỷ trọng nhỏ trong tổng tài sản. Ngược lại, nếu chuyển các tài sản chủ chốt sang với kỳ vọng "nắm giữ dài hạn sẽ tăng gấp đôi" thì đó là sử dụng công cụ hoàn toàn sai mục đích. Thời gian thị trường đi ngang có biến động lớn càng kéo dài, tài sản càng giảm.
Đằng sau con số hấp dẫn rằng tài sản sẽ tăng nhanh gấp đôi khi chỉ số tăng 1% chính là lãi kép âm tích lũy mỗi ngày. Việc chính phủ bắt buộc đào tạo chuyên sâu đối với cổ phiếu đơn lẻ bên cạnh yêu cầu ký quỹ 10 triệu won là tín hiệu gửi tới nhà đầu tư. Sản phẩm này không phải là thứ 'có thể mua một cách dễ dàng'. Khi nhìn thấy cái tên 'Samsung Electronics Leverage' trên bảng điện tử mới, câu hỏi đầu tiên bạn phải đặt ra không phải là "nó sẽ tăng bao nhiêu" mà là "mình sẽ giữ nó trong bao nhiêu ngày". Nếu câu trả lời không rõ ràng, thì không mua cũng là một lựa chọn sáng suốt.