[비즈한국] Nếu bạn là nhà đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu của Samsung Electronics 005930 và SK Hynix 000660, có lẽ bạn đã đánh dấu vào lịch ngày 25 theo giờ Hàn Quốc, thời điểm kết quả kinh doanh từ Mỹ được công bố. Nhân vật chính không phải là hai công ty này mà là đối thủ cạnh tranh của họ: Micron. Micron sẽ công bố kết quả kinh doanh quý 3 tài chính sau khi thị trường chứng khoán New York đóng cửa vào ngày 24 (giờ địa phương). Do có năm tài chính bắt đầu sớm nhất trong ba công ty bộ nhớ lớn, Micron đóng vai trò như một chiếc phong vũ biểu cho toàn ngành. Nói cách khác, bạn có thể dự đoán "mùa tiếp theo" của các cổ phiếu quốc dân mà mình đang nắm giữ thông qua kết quả của một công ty khác.
Chỉ nhìn vào những con số thôi đã thấy sự rực rỡ. Hướng dẫn (guidance) mà công ty đưa ra là doanh thu khoảng 33,5 tỷ USD và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt khoảng 81%. Hàng tồn kho của bộ nhớ băng thông rộng cao (HBM) dùng cho máy chủ AI gần như đã cạn kiệt cho đến cuối năm nay. Vấn đề là thị trường vẫn chưa hoàn toàn tin tưởng vào sự bùng nổ này. Các ước tính doanh thu của các nhà phân tích chênh lệch từ 33,7 tỷ USD đến 40,9 tỷ USD, khoảng cách lên tới hơn 7 tỷ USD. Khoảng cách này cho thấy không ai dám chắc chắn về việc đầu tư vào trung tâm dữ liệu AI sẽ tiếp tục với tốc độ hiện tại trong bao lâu. Nói cách khác, mối quan tâm của thị trường không nằm ở việc "quý này tốt thế nào" mà là "liệu đà tăng trưởng này có duy trì được không".
Vì vậy, điều mà nhà đầu tư cần đọc được từ kết quả này không phải là quy mô doanh thu. Đó là việc cơn sốt HBM hiện tại là một "sự tăng trưởng cơ cấu" khác biệt với quá khứ, hay chỉ là "đỉnh của chu kỳ" mà ngành bộ nhớ vốn luôn trải qua. Bộ nhớ là ngành nhạy cảm với kinh tế, thường xuyên lặp đi lặp lại giữa bùng nổ và suy thoái. Nếu nhu cầu mới mang tên AI đã phá vỡ được định mệnh đó thì câu chuyện sẽ khác, nhưng điều này vẫn chưa được chứng minh. Một manh mối nằm ở tỷ suất lợi nhuận. Thông thường, giá bộ nhớ sẽ sụt giảm sau khi tỷ suất lợi nhuận đổ vỡ trước khi doanh thu thực sự đi xuống. Việc liệu biên lợi nhuận 81% (vốn cao hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử) có tiếp tục tăng hay đạt đỉnh và đảo chiều chính là tín hiệu giúp đánh giá hướng đi của chu kỳ. Và tín hiệu này không chỉ dành riêng cho Micron, mà còn áp dụng tương tự cho Samsung Electronics và SK Hynix, những đơn vị cùng bán một sản phẩm trên cùng một thị trường.
Thị trường HBM toàn cầu hiện được chia sẻ với tỷ lệ SK Hynix khoảng 43%, Samsung Electronics khoảng 33% và Micron khoảng 24%. Đây là thị trường mà hai công ty Hàn Quốc thực tế nắm giữ tới 3/4. Vì Micron là bên đưa ra báo cáo kết quả đầu tiên, nhà đầu tư cần lắng nghe ba điều trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh của họ. Thứ nhất, tầm nhìn về nguồn cung HBM năm 2027. Nếu khối lượng hàng năm sau đã được lấp đầy bằng các hợp đồng dài hạn, đó sẽ là bằng chứng thuyết phục cho "tăng trưởng cơ cấu". Thứ hai, tiến độ sản xuất hàng loạt HBM4, sản phẩm thế hệ tiếp theo. Nvidia đã chứng nhận HBM4 cho nền tảng AI thế hệ mới của cả ba công ty Micron, Samsung và SK Hynix; tốc độ cạnh tranh trong lĩnh vực này sẽ quyết định thị phần của ba công ty trong năm tới. Thứ ba, xu hướng về giá và biên lợi nhuận đã đề cập ở trên. Những phát biểu của ban lãnh đạo Micron về ba vấn đề này sẽ trở thành cửa sổ để đọc trước tương lai của các cổ phiếu bộ nhớ Hàn Quốc mà bạn đang nắm giữ.
Tuy nhiên, cũng cần lưu ý một số điểm. Không nên mặc định rằng giá cổ phiếu của các công ty Hàn Quốc sẽ chạy theo Micron một cách mù quáng. Do tốc độ sản xuất hàng loạt HBM4 và cơ cấu khách hàng của ba công ty là khác nhau, việc vội vàng bán tháo cổ phiếu Samsung hay SK Hynix chỉ vì Micron giảm, hoặc mua đuổi khi họ tăng đều là rủi ro. Ngoài ra, cần phân biệt rõ rằng trong khi Micron là tài sản định giá bằng USD chịu ảnh hưởng bởi tỷ giá, thì các nhà đầu tư Hàn Quốc nắm giữ Samsung và SK Hynix bằng đồng Won có thể sẽ thấy biến động giá khác đi tùy vào yếu tố tỷ giá hối đoái. Quan trọng hơn cả việc vui buồn nhất thời với sự bất ngờ hay sụt giảm của một quý, hãy đọc được hướng đi của chu kỳ mà kết quả kinh doanh đó đang chỉ ra.
Lịch sử của ngành bộ nhớ luôn chạm đỉnh với niềm tin rằng "lần này sẽ khác". Điều Micron trả lời vào ngày 24 không phải là những con số doanh thu của riêng họ, mà là câu trả lời cho câu hỏi: tương lai của hai mã cổ phiếu mà hàng triệu nhà đầu tư Hàn Quốc đang nắm giữ sẽ hướng về phía nào?