[비즈한국] Những cải cách mạnh mẽ nhằm làm lành mạnh hóa thị trường vốn đã chính thức bắt đầu. Với việc quy định hủy niêm yết đối với các 'cổ phiếu giá rẻ' (penny stock) dưới 1.000 won mới được áp dụng, nỗi lo sợ về việc hàng loạt các doanh nghiệp niêm yết quy mô vừa và nhỏ bị loại bỏ đang ngày càng gia tăng trên toàn thị trường.
Theo Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc (KRX), tính đến giá đóng cửa ngày 1 vừa qua, tổng cộng có 224 doanh nghiệp có giá cổ phiếu dưới 1.000 won. Trong số đó, có 21 doanh nghiệp liên quan đến dược phẩm, sinh học và chăm sóc sức khỏe, bao gồm Cho-A Pharm034940, CMG Pharmaceutical058820, và PeopleBio304840.
Theo quy định duy trì niêm yết mới áp dụng từ ngày 1, các doanh nghiệp có giá đóng cửa dưới 1.000 won trong 30 ngày giao dịch liên tiếp sẽ bị chỉ định là cổ phiếu quản lý. Sau đó, nếu giá không phục hồi lên trên 1.000 won trong 45 ngày giao dịch liên tiếp trong thời hạn cải thiện 90 ngày, lý do hủy niêm yết sẽ phát sinh. Đặc biệt, tiêu chí này dựa trên giá đóng cửa hàng ngày chứ không phải giá trong phiên, đồng thời các nỗ lực lách luật thông qua gộp cổ phiếu (gộp mệnh giá) hoặc giảm vốn đều sẽ bị ngăn chặn triệt để.
Với tình hình này, ngành dược phẩm sinh học – nơi đầu tư nghiên cứu và phát triển (R&D) dài hạn là yếu tố sống còn để tạo ra kết quả hữu hình – đang rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan. Họ không chỉ đối mặt với khó khăn kinh niên trong huy động vốn mà còn phải gánh thêm áp lực kép là phải bảo vệ giá cổ phiếu và kết quả kinh doanh để sinh tồn.
Jung Yoon-taek, Viện trưởng Viện Nghiên cứu Công nghiệp Dược phẩm, đã chỉ trích việc cơ quan chức năng thắt chặt điều kiện rút lui khỏi thị trường chứng khoán là sự áp đặt quy định mang tính cào bằng, bỏ qua đặc thù của ngành phát triển thuốc mới vốn đòi hỏi đầu tư dài hạn, đồng thời kêu gọi cải cách thực chất hệ thống niêm yết đặc cách công nghệ. Viện trưởng Jung nhấn mạnh: "Các doanh nghiệp sinh học, bị áp lực bởi các yêu cầu tài chính ngắn hạn để duy trì niêm yết (doanh thu, lỗ pháp nhân, v.v.), thay vì tập trung vào R&D thuốc mới – công việc chính của họ – lại phải phân tán nguồn lực sang các mảng kinh doanh tạo lợi nhuận ngay lập tức như mỹ phẩm hay thực phẩm chức năng, dẫn đến một vòng lặp luẩn quẩn làm tổn hại giá trị doanh nghiệp. Thay vì các tiêu chuẩn đơn thuần dựa trên giá cổ phiếu và vốn hóa thị trường, cần có sự linh hoạt trong chính sách để đưa vào các chỉ số đánh giá thực tế phù hợp với đặc thù ngành, như tiến độ thử nghiệm lâm sàng hoặc khả năng xuất khẩu công nghệ toàn cầu".
"Tăng trưởng chất lượng so với co thắt thị trường" - Góc nhìn trái chiều
Tại buổi hội thảo kỷ niệm 30 năm KOSDAQ diễn ra vào ngày 1 tại khách sạn Conrad Seoul, Yeouido, các chuyên gia từ nhiều lĩnh vực đã có những tranh luận sôi nổi xung quanh việc loại bỏ các doanh nghiệp cận biên. Mặc dù có sự đồng thuận rằng việc thanh lọc nhanh chóng các doanh nghiệp yếu kém là cần thiết cho sự nhảy vọt về chất của thị trường KOSDAQ, nhưng cũng có những ý kiến lo ngại rằng điều này có thể dẫn đến sự co thắt thị trường. Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc khẳng định lại rằng biện pháp này là công việc thiết yếu cho sự tuần hoàn lành mạnh của thị trường vốn. Choi Ji-woo, Giám đốc điều hành bộ phận thị trường KOSDAQ của KRX, nhấn mạnh: "Việc thắt chặt các điều kiện hủy niêm yết không chỉ đơn thuần nhằm mục đích loại bỏ doanh nghiệp, mà là công việc để ngăn chặn việc phân bổ vốn mạo hiểm không hiệu quả do sự tồn tại kéo dài vô nghĩa của các doanh nghiệp yếu kém, qua đó cải thiện thể chất cơ bản của thị trường".
Ngược lại, cũng có những phản biện cho rằng tiêu chuẩn máy móc, bỏ qua vòng đời doanh nghiệp và mô hình kinh doanh có thể bẻ gãy động lực tăng trưởng của các doanh nghiệp đổi mới đầy tiềm năng. Kang So-hyun, nhà nghiên cứu tại Viện Nghiên cứu Thị trường Vốn, nhận định: "Trong thị trường KOSDAQ hiện tại với khoảng 1.800 doanh nghiệp, việc áp đặt cùng một quy định cho cả doanh nghiệp lớn và nhỏ trong một hệ thống là không hợp lý. Cần phải có các phương pháp tiếp cận phân đoạn và hỗ trợ phù hợp với quy mô và đặc thù của từng nhóm".
Các chuyên gia tại hiện trường đồng lòng rằng tiêu chuẩn cào bằng bỏ qua quy mô và đặc điểm doanh nghiệp chính là vật cản đối với sự đổi mới. Nhiều ý kiến chỉ ra rằng các doanh nghiệp đang rơi vào nghịch lý quy định: phải đối mặt với các ngưỡng quy định giống hệt các tập đoàn lớn, khiến họ bị cuốn vào công việc hành chính thay vì R&D. Jin Sung-hoon, Trưởng ban chính sách nghiên cứu của Hiệp hội KOSDAQ, gợi ý: "Thay vì chỉ tập trung vào quy định và rút lui, cần tạo môi trường để vốn mạo hiểm và vốn tăng trưởng có thể đổ vào quy mô lớn một cách bền vững, giúp các doanh nghiệp có tầm nhìn dài hạn. Xây dựng cơ sở hạ tầng tùy chỉnh cho các doanh nghiệp đổi mới hoặc doanh nghiệp đặc cách sẽ mang lại hiệu quả tốt hơn trong việc hỗ trợ tăng trưởng của họ".
Giới thiệu hệ thống phân cấp và thắt chặt đáng kể các điều kiện hủy niêm yết
Việc loại bỏ các cổ phiếu giá rẻ chỉ là một phần trong làn gió lạnh đang thổi vào KOSDAQ. Kể từ ngày 1, cơ quan tài chính và Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc đã bắn phát súng lệnh cho một cuộc cải cách quy mô lớn nhằm loại bỏ nhanh chóng các doanh nghiệp yếu kém và bồi dưỡng các doanh nghiệp uy tín.
Điểm đáng chú ý nhất là việc giới thiệu hệ thống phân cấp KOSDAQ (phân tách phân khúc). Hệ thống này bao gồm việc phân loại nghiêm ngặt khoảng 1.800 doanh nghiệp niêm yết trên KOSDAQ thành các phân khúc như 'Select (Premium)' tập trung vào các doanh nghiệp đại diện và uy tín, và 'Nhóm quản lý' tập trung vào các doanh nghiệp rủi ro dựa trên tiêu chuẩn tài chính và thanh khoản. Điều này được lấy cảm hứng từ thị trường Global Select của NASDAQ tại Mỹ nhằm giải quyết hiện tượng nhà đầu tư quay lưng với toàn bộ thị trường do sự trộn lẫn giữa cổ phiếu uy tín và cổ phiếu rác.
Để sàng lọc các doanh nghiệp yếu kém/cận biên, các quy định như: thiết lập tiêu chuẩn hủy niêm yết mới cho cổ phiếu dưới 1.000 won và nâng cao tiêu chuẩn vốn hóa thị trường để duy trì niêm yết (20 tỷ won cho KOSDAQ, 30 tỷ won cho KOSPI) cũng đã được áp dụng. Ngoài ra, tiêu chuẩn hủy niêm yết do thâm hụt vốn hoàn toàn trên hệ thống công bố thông tin điện tử đã được mở rộng từ hàng năm sang bán niên, và số điểm phạt vi phạm công bố thông tin tích lũy trong 1 năm gần nhất – vốn là thước đo để hủy niêm yết – đã giảm từ 15 điểm xuống 10 điểm. Sở giao dịch cũng rút ngắn thời gian cải thiện tối đa dành cho các doanh nghiệp yếu kém trong thẩm định thực chất từ 1 năm 6 tháng xuống còn 1 năm.
Chae Hyun-joo, cố vấn tại Công ty Luật Yulchon, phân tích: "Khi quy trình hủy niêm yết vốn được vận hành theo chế độ 3 thẩm xét được rút gọn xuống 2 thẩm xét, thời gian thực tế để doanh nghiệp nộp kế hoạch cải thiện và chứng minh năng lực thực hiện đã giảm một nửa, đẩy nhanh tốc độ loại bỏ. Theo kết quả mô phỏng của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc áp dụng các tiêu chuẩn thắt chặt này, dự kiến chỉ riêng trong năm nay sẽ có khoảng 150 doanh nghiệp đối mặt với nguy cơ bị loại bỏ".