[비즈한국] Khi tìm kiếm các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) để đầu tư vào cổ phiếu vốn hóa nhỏ của Mỹ, bạn thường sẽ băn khoăn trước các sản phẩm có vẻ tương đồng. Hai sản phẩm tiêu biểu là IWM và IJR. Cả hai đều đầu tư dàn trải vào các cổ phiếu vốn hóa nhỏ của Mỹ nhưng tiêu chí lựa chọn doanh nghiệp lại khác nhau. IWM bao hàm cả những doanh nghiệp đang thua lỗ, trong khi IJR xem xét khả năng sinh lời của các doanh nghiệp trước khi đưa vào chỉ số. Ngay cả khi cùng là ETF cổ phiếu vốn hóa nhỏ, kết quả và mức độ rủi ro có thể khác biệt tùy thuộc vào việc quỹ đó nắm giữ những doanh nghiệp nào.
Xu hướng thị trường năm nay cho thấy cả cơ hội lẫn gánh nặng của việc đầu tư vào cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Tỷ suất sinh lời nửa đầu năm của IWM, quỹ bám sát chỉ số Russell 2000, là 22,48%, vượt xa mức 10,19% của IVV (quỹ bám sát S&P 500). Tuy nhiên, tính đến ngày 24 tháng 9, tỷ suất sinh lời từ đầu năm đến nay của hai quỹ này đã thu hẹp khoảng cách xuống còn lần lượt là 15,13% và 13,48%. Đây đều là tỷ suất sinh lời tổng cộng theo giá trị tài sản ròng, được tính theo đồng USD và đã bao gồm tái đầu tư cổ tức. Tỷ suất sinh lời thực tế của nhà đầu tư trong nước còn phụ thuộc vào tỷ giá hối đoái và thời điểm mua bán.
Lãi suất tăng là một trong những gánh nặng mà cổ phiếu vốn hóa nhỏ đang phải đối mặt. Lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã vượt ngưỡng 5% trong phiên giao dịch ngày 14 tháng 9, và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã tăng lãi suất cơ bản thêm 0,25 điểm phần trăm vào ngày 16. Theo phân tích của Goldman Sachs được Business Insider đưa tin vào ngày 2 tháng 7, khoảng 30% nợ của các doanh nghiệp thuộc chỉ số Russell 2000 là nợ lãi suất thả nổi, vốn thay đổi theo lãi suất. Đối với các doanh nghiệp thuộc S&P 500, tỷ lệ này chỉ là 7%. Cơ cấu này khiến nhóm vốn hóa nhỏ dễ bị ảnh hưởng bởi gánh nặng lãi vay hơn khi lãi suất tăng.
Trong môi trường này, nếu đang cân nhắc đầu tư vào cổ phiếu vốn hóa nhỏ, thay vì chỉ so sánh tỷ suất sinh lời gần đây, bạn cần xem xét tiêu chí mà mỗi ETF sử dụng để lựa chọn doanh nghiệp.
Chỉ số Russell 2000 mà IWM bám sát bao gồm khoảng 2.000 doanh nghiệp có vốn hóa thị trường nhỏ trong số các công ty thuộc Russell 3000. Do không có yêu cầu đặc biệt về việc phải có lãi, nên quỹ này bao gồm cả những công ty vẫn chưa tạo ra lợi nhuận. Bạn có thể đầu tư vào nhiều cổ phiếu vốn hóa nhỏ đa dạng, nhưng đồng thời cũng phải chấp nhận rủi ro từ những công ty chưa thể chuyển hóa kỳ vọng tăng trưởng thành kết quả kinh doanh thực tế.
Chỉ số S&P SmallCap 600 mà IJR bám sát không chỉ kiểm tra quy mô và khối lượng giao dịch mà còn xem xét lợi nhuận của doanh nghiệp. Về nguyên tắc, các doanh nghiệp thông thường được thêm vào chỉ số phải có lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh liên tục dương ở cả quý gần nhất và tổng bốn quý gần nhất. Điều này nhằm xác nhận rằng doanh nghiệp thực sự tạo ra lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính. Tuy nhiên, không phải cứ đáp ứng điều kiện là sẽ được đưa vào, việc niêm yết cuối cùng do ủy ban chỉ số quyết định.
Dù vậy, IJR không phải là sản phẩm chỉ nắm giữ các doanh nghiệp có lãi. Nếu sau khi được đưa vào chỉ số mà doanh nghiệp chuyển sang thua lỗ, họ cũng không bị loại bỏ ngay lập tức. Ngoài ra còn có các trường hợp ngoại lệ về yêu cầu lợi nhuận đối với các công ty được chuyển từ chỉ số S&P khác sang. IJR là sản phẩm có quy trình kiểm soát lợi nhuận, chứ không phải là sản phẩm đã loại bỏ hoàn toàn các rủi ro phá sản.
Sự khác biệt này có thể lộ rõ khi thị trường thay đổi. Nếu lãi suất giảm trong bối cảnh kinh tế không suy thoái quá mức, giá cổ phiếu của các doanh nghiệp đang thua lỗ hoặc vay nợ nhiều có thể bật tăng do kỳ vọng giảm bớt gánh nặng lãi vay. Nếu IWM đã nắm giữ sẵn các công ty này, quỹ sẽ được hưởng lợi. Ngược lại, nếu sự phục hồi kết quả kinh doanh bị trì hoãn hoặc việc huy động vốn bị chặn đứng, gánh nặng thua lỗ cũng sẽ tăng lên. IWM không nắm giữ trước tất cả các ứng viên tiềm năng sẽ chuyển sang có lãi, và không thể khẳng định chắc chắn rằng chỉ riêng việc cắt giảm lãi suất sẽ giúp IWM đạt tỷ suất sinh lời cao hơn IJR.
Có lý do để chú ý đến tiêu chuẩn lợi nhuận của IJR khi lãi suất cao kéo dài. Tuy nhiên, việc có lãi không đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có đủ khả năng trả nợ. Ngay cả những công ty đang tạo ra lợi nhuận, nếu có khoản nợ lớn sắp đến hạn và thiếu hụt tiền mặt dự trữ, họ vẫn phải vay lại với lãi suất cao hơn. Đó là lý do tại sao không nên coi tiêu chuẩn niêm yết của IJR là tấm khiên bảo vệ trước rủi ro lãi suất.
Về chi phí, IJR thấp hơn. Tỷ lệ phí hàng năm được các công ty quản lý quỹ công bố là 0,19% cho IWM và 0,06% cho IJR. Giả định đơn giản với khoản đầu tư 100 triệu won được duy trì cả năm, mức chênh lệch là 130.000 won (190.000 won so với 60.000 won). Các loại phí giao dịch và chi phí chuyển đổi ngoại tệ được tính riêng. Mặc dù chi phí tích lũy chênh lệch khi nắm giữ dài hạn, nhưng vì hai sản phẩm nắm giữ các doanh nghiệp khác nhau nên không thể chỉ so sánh tỷ suất sinh lời cuối cùng dựa trên chi phí.
Khối lượng giao dịch của IWM cao hơn. Tính đến ngày 25 tháng 9, khối lượng giao dịch trung bình trong 30 ngày gần nhất của IWM là khoảng 22,4 triệu cổ phiếu, trong khi IJR là khoảng 3,07 triệu cổ phiếu. Nếu bạn thường xuyên giao dịch hoặc giao dịch với số tiền lớn, cần xem xét thêm cả chênh lệch giá mua và bán bên cạnh khối lượng giao dịch.
Bạn cũng cần cẩn trọng khi đọc chỉ số P/E (tỷ số giá trên thu nhập) hiển thị trên màn hình ứng dụng. P/E là chỉ số cho thấy giá cổ phiếu cao hay thấp so với lợi nhuận. Tuy nhiên, iShares khi tính P/E cho hai ETF này lại loại trừ các trường hợp thua lỗ. Do đó, khó có thể kết luận rằng các doanh nghiệp trong quỹ là rẻ chỉ vì P/E hiển thị trên màn hình thấp, bởi vì con số này chưa phản ánh các khoản lỗ từ các doanh nghiệp thua lỗ.
Mối quan hệ với các sản phẩm bạn đang sở hữu cũng rất quan trọng. VTI, quỹ đầu tư vào toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ, không chỉ chứa cổ phiếu vốn hóa lớn mà còn có cả cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Việc thêm IWM hoặc IJR vào VTI đồng nghĩa với việc bạn đang tăng tỷ trọng cổ phiếu vốn hóa nhỏ mà mình đã nắm giữ. Điều này có thể làm giảm sự tập trung vào các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn, nhưng bạn cũng sẽ phải chấp nhận rủi ro đặc thù về kinh tế và lãi suất của nhóm vốn hóa nhỏ.
Nếu chọn cổ phiếu vốn hóa nhỏ riêng lẻ thay vì ETF, các yếu tố cần kiểm tra sẽ cụ thể hơn nhiều. Bạn cần xem xét không chỉ lợi nhuận trên sổ sách mà còn cả lượng tiền mặt tạo ra từ hoạt động kinh doanh, số nợ phải trả trong 2 năm tới và mức độ pha loãng cổ phiếu do tăng vốn. Ngay cả khi có lãi, doanh nghiệp vẫn có thể thiếu tiền mặt nếu không thu được khoản nợ từ khách hàng hoặc bị chôn vốn trong hàng tồn kho. Nếu lợi nhuận ròng tăng nhưng số lượng cổ phiếu cũng tăng theo tỷ lệ tương ứng, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) sẽ không thay đổi.
Thời hạn đáo hạn và lãi suất của các khoản nợ cũng vậy. Nếu phải đảo nợ cho cùng một khoản vay từ lãi suất 3% lên 7%, gánh nặng lãi vay hàng năm sẽ tăng thêm 4% giá trị gốc. Dù tiềm năng tăng trưởng có vẻ lớn, nhưng nếu không có đủ tiền mặt để cầm cự cho đến thời điểm đó, doanh nghiệp vẫn có thể phải kêu gọi thêm vốn từ cổ đông.
Điểm khởi đầu của việc chọn ETF cổ phiếu vốn hóa nhỏ nằm ở việc xác định “chúng ta sẽ đầu tư vào doanh nghiệp nào” trước khi đặt câu hỏi “sản phẩm nào sẽ tăng giá nhiều hơn”. Nếu bạn chú trọng vào đầu tư dàn trải, hãy xem xét danh mục của IWM; nếu bạn coi trọng tiêu chuẩn lợi nhuận và chi phí thấp, hãy xem xét IJR. Dù chọn phương án nào, thay vì chỉ dựa vào triển vọng lãi suất, trước tiên bạn cần xác định xem mình sẽ tăng tỷ trọng cổ phiếu vốn hóa nhỏ trong tổng tài sản lên bao nhiêu.