[BizHanKook] Khi giá cổ phiếu Samsung Electronics ở mức 120 nghìn won, tôi đã hỏi một chuyên gia liệu có nên mua vào không. Câu trả lời nhận được có ý đại loại như: "Ngay cả mức giá 100 nghìn won đã được coi là đắt rồi, vậy thì 120 nghìn won sẽ thế nào đây?". Trong lúc tôi còn do dự chưa mua, giá cổ phiếu cứ thế tăng lên, và cuối cùng tôi đã mua ở mức giá 220 nghìn won trong năm nay. Sau đó, giá cổ phiếu đã tăng lên tới mức 370 nghìn won trong phiên giao dịch, nhưng gần đây lại quay đầu giảm xuống mức 220 nghìn won.
Tâm trạng khi nhìn vào cùng một mức giá thật phức tạp. Khi nghĩ về mốc 120 nghìn won thì thấy đắt, còn khi nhớ về mốc 370 nghìn won thì lại thấy rẻ. Tuy nhiên, cả hai mức giá đó đều không phải là căn cứ đầy đủ để giải thích cho giá trị hiện tại. Dù tôi mua ở giá nào, hay giá cổ phiếu đã tăng đến đâu, thì số tiền mà công ty sẽ kiếm được trong tương lai vẫn không thay đổi. Việc 220 nghìn won là đắt hay rẻ cần phải được xem xét dựa trên triển vọng lợi nhuận hiện tại.
Cuối tuần trước, thị trường chứng khoán New York đã bộc lộ sự bất an về "số tiền sẽ kiếm được trong tương lai". Vào ngày 30 tháng 10 theo giờ địa phương, cổ phiếu Intel giảm 28,58%, chỉ số Nasdaq giảm 2,86% và chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 7,20%. Sau khi Intel và Amazon công bố kết quả kinh doanh, những lo ngại đã gia tăng về việc liệu các khoản đầu tư khổng lồ vào AI có thể mang lại lợi nhuận thỏa đáng hay không. Điều này cũng không phải là chuyện của riêng ai đối với các nhà đầu tư bán dẫn trong nước.
Khó có thể chỉ giải thích cú sốc này bằng lo ngại rằng nhu cầu AI đã biến mất. Intel dự báo tình trạng suy thoái của thị trường PC sẽ kéo dài đến nửa đầu năm sau, nhưng đồng thời cũng giải thích rằng nhu cầu về CPU cho máy chủ vẫn rất mạnh mẽ. Sự cố tại nhà máy dẫn đến gián đoạn sản xuất cũng gây áp lực lên triển vọng kết quả kinh doanh. Sự sụt giảm cổ phiếu của Intel là sự pha trộn giữa sự khác biệt về nhu cầu theo từng ngành, vấn đề sản xuất và kỳ vọng thị trường đã tăng quá cao. Khó có thể khẳng định rằng kết quả kinh doanh của Samsung Electronics cũng sẽ xấu đi dựa trên sự yếu kém của Intel.
Mặc dù vậy, câu hỏi mà đợt bán tháo này đặt ra chính là các doanh nghiệp sử dụng AI có thể thu hồi vốn đầu tư nhanh đến mức nào. Chi tiêu của các doanh nghiệp xây dựng trung tâm dữ liệu trở thành doanh thu của các nhà cung cấp chất bán dẫn. Tuy nhiên, các đơn hàng chỉ tiếp tục được duy trì khi người mua có thể tiếp tục gánh vác các khoản chi tiêu đó. Khoản đầu tư vào AI – thứ giúp tăng doanh thu cho Samsung Electronics – lại chính là khoản chi tiêu lớn đối với các khách hàng của họ. Nếu khách hàng làm chậm tốc độ đầu tư, điều này có thể ảnh hưởng đến các đơn đặt hàng của Samsung Electronics.
Việc giá bộ nhớ (memory) tăng cho thấy rõ mối liên kết này. Nó khiến Samsung Electronics kỳ vọng vào giá bán và lợi nhuận cao hơn, nhưng lại là gánh nặng chi phí đối với các công ty mua bộ nhớ để sản xuất PC và máy chủ. Intel giải thích rằng chi phí bộ nhớ cao đang gây áp lực lên thị trường PC. Điều đó có nghĩa là trong khi việc tăng giá làm tăng lợi nhuận cho nhà cung cấp, nó có thể làm suy yếu khả năng chi trả của người tiêu dùng cuối cùng. Tất nhiên, vẫn chưa đủ căn cứ để suy diễn gánh nặng xuất hiện ở thị trường PC thành sự suy giảm nhu cầu máy chủ AI nói chung.
Bản thân kết quả kinh doanh của Samsung Electronics đã cải thiện đáng kể. Lợi nhuận hoạt động quý 4 năm ngoái mà tôi có thể xác nhận tại thời điểm mua là 20,1 nghìn tỷ won. Quý 3 năm nay, con số này là 107,4 nghìn tỷ won, tăng gấp hơn 5 lần. Công ty giải thích về việc mở rộng bán HBM4 và bộ nhớ cho máy chủ, đồng thời dự báo rằng xu hướng tăng trưởng của ngành sẽ tiếp tục trong năm tới nhờ các khoản đầu tư vào AI và sự hạn chế nguồn cung. Dù cùng là 220 nghìn won, nhưng quy mô tạo ra lợi nhuận đã khác so với trước đây.
Đối tượng mà các nhà đầu tư định giá bây giờ chính là thời gian duy trì của mức lợi nhuận cao này. Trong các ngành như bán dẫn, nơi lợi nhuận biến động mạnh tùy theo tình hình thị trường, người ta dễ dàng coi lợi nhuận của một năm là kết quả sẽ lặp lại trong thời gian dài. Khi lợi nhuận tăng vọt trong thời kỳ hoàng kim, tỷ số giá trên lợi nhuận (PER) cũng trở nên thấp. Tuy nhiên, nếu sau đó lợi nhuận giảm đi, thì ngay cả khi giá cổ phiếu giữ nguyên, PER vẫn sẽ tăng lên. Gánh nặng giá cả được tính toán dựa trên kết quả kinh doanh tốt gần đây có thể khác với gánh nặng giá cả sau khi thời kỳ hoàng kim suy yếu.
Đợt sụt giảm lần này nên được coi là sự đánh giá lại về tốc độ thu hồi vốn hơn là sự kết thúc của ngành công nghiệp AI. Ngay cả khi ngành AI phát triển, nếu không mang lại lợi nhuận nhanh và đủ như kỳ vọng của nhà đầu tư, hệ số định giá của cổ phiếu có thể sẽ thấp đi. Khoảng cách giữa kỳ vọng tăng trưởng từng nâng đỡ giá cổ phiếu và tốc độ kiếm tiền thực tế chính là vấn đề mấu chốt. Chỉ niềm tin rằng đây là một ngành tốt thôi thì không thể lấp đầy khoảng cách đó.
Khi nhìn vào Samsung Electronics, cần phải quan sát xem bộ nhớ có bán chạy không và các khách hàng có tiếp tục đầu tư vào AI hay không. Nếu các đơn hàng được duy trì, bạn có thể cân nhắc việc sụt giảm giá cổ phiếu là một cơ hội mua vào. Nhưng nếu khách hàng cắt giảm đầu tư và trì hoãn đơn hàng, triển vọng lợi nhuận của Samsung Electronics cũng sẽ thay đổi. Khi đó, nếu bạn cứ tiếp tục chia nhỏ vốn để mua vào chỉ vì thấy giá giảm, khoản thua lỗ có thể sẽ càng lớn hơn.
Câu hỏi cần đặt ra cho chuyên gia cũng phải thay đổi. Chỉ với câu hỏi "Bây giờ có mua được không?" thì khó có thể có được căn cứ để đưa ra quyết định. Bạn phải hỏi rằng họ đã dự tính lợi nhuận như thế nào để tính ra giá hợp lý, và nếu kế hoạch đầu tư của khách hàng thay đổi thì mức giá đó sẽ giảm xuống bao nhiêu.
Samsung Electronics lại một lần nữa trở về mức giá 220 nghìn won. Tôi không cho rằng câu chuyện tăng trưởng đã kết thúc chỉ vì đợt sụt giảm này. Đồng thời, cũng không thể nói rằng nó chắc chắn sẽ hồi phục chỉ vì đã từng tăng lên 370 nghìn won. Tiêu chuẩn để đánh giá giá hiện tại chính là sự bền vững của lợi nhuận hiện thời. Thay vì những lạc quan hay sợ hãi mơ hồ, việc đánh giá một cách tỉnh táo về số tiền khách hàng chi ra và số tiền Samsung Electronics kiếm được chính là thái độ cần thiết trong bối cảnh lo ngại về đầu tư AI hiện nay.