[비즈한국] Ủy ban Chính sách Tiền tệ thuộc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BoK) đã quyết định tăng lãi suất cơ bản thêm 0,25 điểm phần trăm lên 3,00%/năm vào ngày 27 vừa qua. Đây là lần tăng thứ hai liên tiếp kể từ tháng 7, đánh dấu đợt tăng liên tiếp sau 3 năm 7 tháng. Lý do lớn nhất chính là lạm phát. Mặc dù lạm phát tiêu dùng tháng 7 đã giảm xuống 2,8%, nhưng lạm phát cơ bản lại tăng lên 2,6%, khiến BoK phải nâng dự báo lạm phát cơ bản năm nay từ 2,4% lên 2,5%. Thêm vào đó, việc nâng dự báo tăng trưởng từ 2,6% lên 3,3% (tăng 0,7 điểm phần trăm) là yếu tố quyết định. Điều này có nghĩa là nếu đà tăng trưởng do ngành bán dẫn dẫn dắt mạnh mẽ đến mức này, thì việc tăng lãi suất sẽ giảm bớt gánh nặng cho nền kinh tế, trong khi áp lực lạm phát từ phía cầu thông qua thu nhập và tiêu dùng lại tăng lên.
Tuy nhiên, lạm phát không phải là tất cả. 8 trong số 10 chuyên gia thị trường trái phiếu đã dự đoán lãi suất sẽ được giữ nguyên. Hầu hết họ không phủ nhận việc tăng lãi suất, nhưng cho rằng tháng 8 sẽ tạm dừng và sẽ tăng vào tháng 10 hoặc tháng 11. Họ chỉ khác biệt về thời điểm thay vì định hướng.
Tại cuộc họp báo ở Seoul ngày 27 và sau đó tại Jackson Hole vào ngày 28 (giờ địa phương), Thống đốc Shin Hyun-song đã giải thích cơ sở cho trọng số này, đó chính là Chỉ số Rủi ro Tài chính (FVI). Đây là chỉ số tổng hợp từ 64 chỉ số thuộc ba trục chính: tín dụng, giá tài sản và khả năng phục hồi của các tổ chức tài chính. Con số 100 tương đương với quý 2 năm 1997, ngay trước cuộc khủng hoảng tài chính. Chỉ số này từng chạm mức 79,5 trong khủng hoảng tài chính toàn cầu và 65 ngay trước sự kiện Legoland, sau đó giảm xuống mức 37 nhưng hiện đã tăng vọt trở lại và chạm mức trung bình dài hạn. Thống đốc Shin dự báo rằng con số công bố trong đợt kiểm tra tháng 9 có khả năng sẽ vượt qua mức này.
Điều đáng chú ý là Thống đốc coi chỉ số này là một vấn đề có tính chất hoàn toàn khác biệt với lạm phát. Ông cho rằng nếu là lạm phát, dù muộn vẫn có thể khắc phục được. Như cách Paul Volcker từng làm, nếu nâng lãi suất lên 20% và chấp nhận suy thoái, dù cái giá phải trả rất đắt nhưng cuối cùng vẫn có thể kiểm soát được. Tuy nhiên, rủi ro tài chính thì khác. Việc thắt chặt sau khi rủi ro đã tăng cao giống như "dùng kim để làm nổ bóng", nếu bỏ lỡ thời điểm ngăn chặn bằng cái cuốc nhỏ thì sau này dù dùng đến cái xẻng lớn cũng không thể ngăn được.
Thị trường coi quyết định lần này là tín hiệu điều chỉnh tốc độ. Trong biên bản nghị quyết, cụm từ chỉ ý định tiếp tục tăng lãi suất đã bị loại bỏ, và trong số 21 điểm dự báo trong 6 tháng tới, mức 3,25% chiếm ưu thế với 10 điểm. Các công ty chứng khoán hiện dự đoán tháng 10 sẽ giữ nguyên lãi suất. Tuy nhiên, thời điểm tăng lãi suất tiếp theo vẫn chia rẽ giữa tháng 11 và quý 1 năm sau, đồng thời các dự báo về lãi suất cuối kỳ cũng dao động giữa 3,25% và 3,50%.
Thế nhưng, thời điểm mà Thống đốc Shin dự báo FVI sẽ vượt mức trung bình dài hạn chính là tháng 9. Việc vượt ngưỡng không nhất thiết đồng nghĩa với việc sẽ tăng lãi suất ngay. Thống đốc Shin cũng cho biết ông sẽ xem xét không chỉ mức độ của chỉ số mà còn cả tốc độ tăng, giá nhà, tín dụng và đòn bẩy. Ông cũng sẽ xác nhận dữ liệu lạm phát tháng 8, 9 và ước tính GDP quý 2 trước cuộc họp tháng 10. Tuy nhiên, nếu đà tăng mạnh tiếp tục diễn ra trong tháng 9 và giá nhà tại khu vực thủ đô cũng như nợ hộ gia đình không có dấu hiệu hạ nhiệt, thì thời gian biểu của thị trường—vốn kỳ vọng sẽ quan sát đến tận năm sau—có thể bị lung lay.
Việc hạ lãi suất cũng tương tự. Chỉ nhìn vào lạm phát tiêu dùng là không đủ để xác định thời điểm. Ngay cả khi lạm phát cơ bản và tăng trưởng chậm lại, nếu giá nhà, nợ hộ gia đình và FVI tiếp tục tăng, việc hạ lãi suất có thể diễn ra muộn hơn dự kiến. Đó là lý do tại sao dữ liệu kiểm tra ổn định tài chính tháng 9 trở thành sự kiện quan trọng ngang hàng với việc công bố dữ liệu lạm phát.
Mỹ cũng có hướng đi tương tự. Cùng ngày, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh phát biểu tại Jackson Hole theo trình tự: lạm phát đã vượt mục tiêu trong 65 tháng, mục tiêu là 2% lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), công cụ là lãi suất ngắn hạn, và vì vậy vẫn còn việc phải làm. Thống đốc Shin đọc được đây là một gợi ý đáng kể cho cuộc họp FOMC tháng 9. Tuy nhiên, ông cũng vạch rõ ranh giới rằng không phải cứ Mỹ tăng là chúng ta phải tăng theo, và cách tính toán chênh lệch lãi suất bằng toán học đơn thuần không phải là phương pháp để ra quyết định.
Điều đáng chú ý là tuyên bố của ông Warsh về việc giảm bớt hướng dẫn dự báo (forward guidance) thường xuyên. Lập luận là ngân hàng trung ương càng nói nhiều, thị trường càng mất đi khả năng tự tìm kiếm giá, và một trong những cơ sở học thuật cho điều đó chính là nghiên cứu của Thống đốc Shin. Trong tình huống phải dựa ít hơn vào các cảnh báo của ngân hàng trung ương, nhà đầu tư phải tự chịu trách nhiệm trực tiếp hơn đối với khả năng các dự báo bị sai lệch và cú sốc khi điều đó xảy ra. Vấn đề không còn là mua hay bán cái gì, mà là đặt cược lớn đến mức nào.
Trước hết, đối với các khoản vay thế chấp nhà mới, cần tính toán lại tỷ trọng lãi suất cố định. Nếu bạn là nhà đầu tư đã mua ETF trái phiếu dài hạn Mỹ với kỳ vọng lãi suất sẽ giảm, hãy lưu ý rằng đèn đỏ đã bật cho chiến lược kéo dài thời gian đáo hạn (duration). Ngoài ra, nếu khả năng tăng lãi suất thêm vẫn còn, chiến lược quay vòng với thời hạn ngắn hạn có thể được duy trì trong một thời gian nữa.
Cuối cùng là tỷ giá hối đoái. Tỷ giá Won/USD đã đóng cửa ở mức 1372,5 won trong phiên giao dịch ngày 28. Đây là mức thấp nhất trong 13 tháng và cũng là mức thấp nhất trong năm. Thống đốc Shin phát biểu tại Seoul ngày 27 rằng Won vẫn còn dư địa để tăng giá, và hôm sau tại Jackson Hole, ông đánh giá rằng tỷ giá vẫn ở mức cao so với trung bình quá khứ, nhưng mức độ phù hợp là vấn đề do thị trường quyết định. Đối với lo ngại rằng khoản đầu tư 200 tỷ USD vào Mỹ sẽ đẩy tỷ giá lên, ông bác bỏ bằng cách nhấn mạnh rằng hạn mức thực hiện hàng năm tối đa chỉ là 20 tỷ USD, và đó chỉ là mức "tối đa", hơn nữa có thể xử lý thông qua lợi nhuận từ quản lý dự trữ ngoại hối. Nếu bạn là nhà đầu tư đã tính toán tỷ giá vào một phần lợi nhuận, việc đặt lợi nhuận chênh lệch tỷ giá bằng 0 là chưa đủ. Đã đến lúc tính toán lại xem khoản lỗ tỷ giá do Won tăng giá sẽ là bao nhiêu. Việc ngăn chặn khi còn dùng được "cái cuốc nhỏ" không phải là việc riêng của ngân hàng trung ương.